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大家好，很高興。我會講一些我熟識的東西就是外匯市場。我記得在數十年前，我第一種投資的市場就是外匯市場，很好玩的，因為容許許多人參與。什麼是外匯市場呢?

我想講的是，其實一個市場一定有買家和賣家。只是你手上持有的是本地貨幣，港元，但非港元便是外幣。一些外幣交易一定是透過一個市場有買家和賣家，可能通過銀行一些平台來交易。將所有全世界的人集中在一個市場，你是見不到買家賣家的，除非你是作一種實物交易。如果不是的話都是透過電子形式來交易。這是一個很大的市場，一日的平均交投量，你估有多少呢?

我聽過的是有5萬億交投量，很多的而且是美元計算的。這真是相比起所有股票市場交投量為多，因為任何的資產市場都要用所謂貨幣來交易，所以一定要理解她是怎樣運作的。本身這些所謂的外匯市場，很多時要想想當持有港元，好像是不能有升值或貶值的機會。但其實是相對的，要想想你可能要兌美元可能貶值或升值，甚至乎要兌歐元或日元。因為很多時間你要到外國旅行，都要想一想外幣是什麼匯價。如果當時日元匯價是很便宜的話，就很多人到日本旅遊。如果日元很貴的話，當然你就不會到日本旅遊。但某個情度下，你要想一下貨幣並不是一個恆數來的，不是一個不變的數字，會上升或下跌的。你會問為什麼匯價會變動?

身體扭動也可說是變動，匯價變動本身的因素是由於都是從供求方面引起。即一些人或因素令到需求，或供應方面有變化令到價格上升，所以我們可以想一想一樣東西用供求方面的形式來解讀外匯市場價格的變化。雖然我從事學者，但是我是實戰形投資者，有很多年於外匯市場投資的經驗。其實我最初七年都是投資外匯，直至1997年回港之後，開始投資股票，覺得投資股票是很容易的。投資外匯令到我很開心，因為外匯市場令我學到很多東西。如果在世界性的外匯市場學到很多東西，其實可以用於全世界的任何資產市場，甚至是比特幣市場都可以。

言歸正轉，我想講的是，有什麼因素可能令到一些外匯價格上升或下跌呢。其實在書本或學術上主要有六種因素，我會逐一解釋。之後我會解釋一些比較實在的因素，是一些交易員所想出來，或者是市場當作外匯是一種資產價格。我們會預期資產價格一定會有升跌的，一種所謂期望，會怎樣令到外匯市場價格的變化。另外當然外匯是相對的，不要只想著自己手上的港元，其實是用港元能夠兌換多少外幣回來。就是覺得自己手上的港元會升，但都未必會不貶值的，因為要考慮到其他貨幣的強勢或弱勢會直接影響到港元的走勢。所以其實大家要明白有很多因素會影響到外匯價格的變化。言歸正轉，我會開始講解六大基本因素。

第一種基本因素，一定會想得到是該貨幣國家本身經濟的好壞，因為經常都說， 國家經濟疲弱，外匯價格會下跌。這並不必定正確的， 國家經濟疲弱會令外匯價格即時會上升的。為什麼呢? 其實在乎於一個短期或中長期的分別。可想想如果國家經濟向好，人民收入多了，消費也多了，導致需要買更多入口貨品。如果自己地方不能夠生產需要的貨品，要從哪裡買。要從外國買回來，所以通常會發現當經濟向好的時候，入口貨品會很蓬勃。反而出口會追不上入口，因為反映在內部消費上，導致會出現所謂一個貿易赤字，就是入口多過出口所造成的。短期上貨幣價值會出現一些貶值的壓力的，但如果從中長期來看就會不同。中長期一般是看趨勢，因為國家比之前富裕，政府會在經濟上投放更多資源，所謂社會投資。人民消費增加，企業受惠，企業盈利增加會再投資，從而達至優化生產過程。即增加競爭力、生產力，當一個國家的生產力提高後會怎樣呢。該國家生產的貨品會在世界市場會怎樣呢? 會暢銷一點。這間接地令到中長遠期，國家經濟越強，貨幣價格都會越強的。但中間的波動性會由其她因素而引起的。可以參考美元，看似上落幅度很大，其實相對一些貨幣如日元、歐元，美元相對上落幅度不是太大。因為美元是一個強勢貨幣，而且是儲備貨幣，大家都需要用上，所以美元下跌的幅度不會太離譜，不會像有些人說會很快跌百分之三十。

我不相信的，有一個很能幹的前摩根士丹利職員說，美元今年內會下跌百分之三十。我自己的感覺是很困難的，跌得這麼急，除非美元有一個很大的震盪。因為在上年三月時已見過震盪，但美元變得越強，因為資金要避險。之後會慢慢回復正常，美元又會走弱，因為有其他的因素. 如經濟復甦等因素會慢慢浮現出來，回復正常水平。現在有預期說美元會大貶值，其實這機會不是太大的，這只是個人意見。

接著是第二個因素，第二個因素就是我所講的兩地之息差。因為貨幣是相對性的，假設持有A貨幣有利息收入，持有B貨幣都有利息收入，但如果A貨幣的利收入高過B貨幣利息收入。理論上會有很多誘因令你購買A貨幣，所以息差問題是主導性的。但息差出現的背後原因很多時候是政策性的。可能是中央銀行要監視著經濟發展，而製訂貨幣政策來調整息率。所以中央銀行加息或減息都會直接影響到一些貨幣的走勢。通常加息，假設其他因素不變，會令到其貨幣價格走強，因為會吸引到資金流入。但是減息通常會令到貨幣價格變弱，如果假設其他因素不變，因為貨幣收息能力下降。所以息率的加與減都會導致貨幣的強與弱。但有一點要留意，三十年前我投資外匯時，其他人會留意著消息來投資。好像說德國中央銀行突然公佈加息，可見到資金會湧入，但很快會跌回，為什麼呢。

因為貨幣價格會預先反映，好多時候會知道中央銀行加息，投資者會推高貨幣價格。所以很多時候，當真的知道加息之後，價格會上升數分鐘，之後就會下跌。所以我和朋友當時投資外匯時會用湯森路透的資訊，當時不是用彭博的。她公佈加息之後貨幣價格立即上升，朋友都因德國中央銀行加息而高興。人人都持有德國馬克，當時還未有歐元。誰知道不夠五分鐘便下跌，朋友都很失望，為什麼。因為他買入後，德國馬克就下跌，結果被強行平倉。很好笑的，這都是一個期望來的。即我想說的是息差會引發到貨幣價格的變化。但中間加插了期望，就不會是她這樣做，就會必然出現你會覺得出現的情況。因為事情已過了，消息已反映在市場上。已經講解了息差，之後會再講第三個因素。

第三個因素是很簡單的，通常會説成通漲，現在最熱門的是說通漲。會說通漲來臨，要面對通漲了，通漲最大的殺傷力是什麼。購買力，蠶食你的購買力，如果本土貨幣面對本土很高的通漲，即是說本身的購買力下降。如果貨幣本身購買力下降，會發生什麼事呢。人們就不會持有她，是沒有理由持有一些沒購買力的貨幣如委內瑞拉貨幣，一日間可以下跌或貶值百分比之五十，我為何要持有她。所以可見到通漲高的國家，或者通漲漸漸升温的時候，該國家的貨幣幣值會下跌的，即是會貶值的。因為主要原因是可以透過購買力來解釋到，所以可以見到很多國家長期處於一個低通漲，不是通縮，是通漲，她是有一種優勢，為什麼呢。因為她的貨幣能夠保持自己的購買力，但又不可以是通縮。有些人反問通縮是否有會賺?

不會，可說是死無全屍。因為國家的經濟會差到不能相信，又怎會貨幣幣值強呢。所以是一個低通漲能反映經濟有活力，但同時又能夠保持購買力的。所以一個購買力的問題就能看出或透視出什麼呢。如果國家本身能夠維持一個低通漲，她貨幣的走勢一定是向好的。可回顧以前德國馬克，德國馬克當時與當時英鎊，一定可以見到一個相對優勢。為什麼馬克幣值能夠高過英鎊一段時間呢? 因為德國能夠保持一個低通漲，因為當時德國中央銀行以什麼為先呢? 她是以價格平穩為先的。可以看另一個因素，第四個因素。

第四個因素其實是很簡單的，這因素就是我們所講的競爭力。一個國家所講的競爭力並不是一些競爭力排名。競爭力會包含一些所講的軟實力和硬實力。如果說一個例子來解釋，美國的競爭力很強，為何通常是排名頭幾位? 因為她科研能力高。瑞士的競爭力很強，為何? 因為她科研能力高，而且教育能力強。為何瑞士可以那麼強? 因為除了所講有高質素的大學之外，還有什麼? 她的培訓能力強，她甚至在一些中層、低層人士的培訓也很強。當你看一些很厲害的國家，通常她們為何強大呢?她的貨幣也會是強的。就像當年日本，日本在70、80年代迅速起飛，但日本那時候是十分有競爭力的，因為她精於電子產品，所以成功地搶佔了市場。但在85年被美國捉弄了，那廣場協議 Plaza Accord使美元被貶值，使日元升值，這使到日本經濟低迷了30年。但現在日本的經濟已恢復了，可以看到日經指數NIKKEI已恢復到1990年3月後期的高位，已差不多把那30年追回。但問題是在競爭力，你可以看到有些國家的競爭力是強。如果她是在勞動市場，當她改善了和僱主的關係，她可能會令到勞工的生產力變高了，所以很多時競爭力強的國家，便會令到她的貨幣偏強。如果競爭力差，已惡化了，她的貨幣走勢一定是弱的，因為有貶值壓力。

第五個因素，我們看看一些很簡單的因素，就是我們所說的國家債務。這是十分熱門的，在新冠肺炎病毒來臨後，所有國家也發放現金，力推經濟用來支撐市場。本來我是知道在三月的時候就要停止發放現金，但我計算過後，我知道一定是不行的，一定要繼續發放現金，為什麼呢。很簡單，因為經濟根本還沒復甦，另外疫情也不打算在三月完結，這個情況下便要發放現金，其實錢從何來。印刷回來，我不理會她是不是印出來，將來是要還的，這個情況下一定會債台高築，所以很多國家你可以看到…就連美國，她本來的債務升了很多。但債務是相對性，如果一個國家債務升得多，當然那個國家會陷入困境，但如果大家一起陷入困境的話，便會看誰先陷入困境。

簡單來說，當一個國家債務不斷增加，就會有「違約風險」，很多時候過去十多年可以看出，歐洲出現「歐豬五國」，當年是否有一個債務危機令到歐元暴跌。不需要是歐洲最強的那數個國家出現問題，只要在成員國中，其中有數個出現問題也會拖累歐元，到那時候歐元便會大跌。另外就是英國所說的脫歐問題，你可以看出歐元受影響，而英國的英鎊也受影響，因為英國是屬於歐洲國家。這些問題就是因為當年已變了一個事件，但為什麼一些歐債危機或英國債務，會令到英國變得有問題。因為英國在脫歐的過程中導致經濟變差、很多時候也會出現震盪導致債務增多。另外，現在很容易可以看到在上年時，在所有國家當中尤其是歐洲一潭死水的國家，突然要她們支撐經濟，那個債務刺激得很緊要，因為要很多刺激方案來支撐的。問題就是說，當她出現了這樣的情況，本土貨幣一定會下跌，反而有些國家，就像美國起初時，全球也是玉石俱焚，但為何美國也是要推行刺激性的貨幣政策而不會有太大的問題呢。其中一個原因是因為美國是強國，通常有大震盪的時候，短暫性資金也是會流入美國，所以那時候沽歐元去買美金是正確的，但之後要把資金取回。慢慢地債務危機已不在是一個焦點了，之後已變了是一個中長期的問題了，是在看誰衰退得快一點。

最後一點，即第六點，我想說的是國際的收支平衡，這個便是經常說的了，即有些「貿赤」，那什麼是「貿赤」呢。當一個國家持續地入口多過出口時，即你用自己的錢買別人東西多過他用他的錢來買你的東西時，這變了令到本土貨幣有貶值的壓力。但同時我們所說的國際收支，也要看資金的流入和流出。如同時資金的流出是多於流入的話，這不但是有「貿易赤字」的問題，還有一個「資本流出」的問題，那貨幣面對貶值的壓力一定是很大的。這些情況已經在英國出現過的，因為曾經在英國脫歐後是有這種壓力的。鎊下跌的意思是什麼呢?為什麼鎊下跌呢。

其實是很有趣的，如果你看到貿易赤字是出現了，而同時在英國有些資金流出，理論上在這樣的情況下是沒有平衡? 這並不是沒有平衡的。當一個平衡要出現的時候，便是你的貨幣要大跌來製造平衡，這是希望透過貨幣貶值來使出口競爭力增加，就是這麼簡單。所以如果你把基本因素弄明白，你會覺得是十分簡單的，亦不是很深的經濟理論，你常常是會見到的。最後我會說兩個因素，這兩個因素是把外匯市場當作資產市場來看，通常交易員也會是那麼看，以及在經濟學中的貨幣理論也是這麼看的，就是當貨幣是一種資產。就像剛才所說的，投資組合可以持有現金，亦可以持有不同的資產。在現金當中，其實現金本來也是一種製造出來的基本收入。比如你把錢存進一些高息的貨幣，便有收入。甚至即使沒有利息，也是可以避險的。

因為預期其他貨幣、資產暴跌的時候，這些貨幣並沒有下跌。變了其他貨幣、資產暴跌的時候，你便可以用這些錢來買東西。所以這個問題是不斷有資產組合在變化，它們之間是互動的。如果我們想想外匯，在外匯中如果你突然預期一種貨幣因為某些受惠或利好因素出現時。你就應該盡快買，因為這些的因素，當真是浮現的時候，通常已經升了一段時間。所以市場預期貨幣將來因為某些因素而上升，通常這種貨幣便會上升，因為大家同時在想同一樣東西。當實現這些因素後，通常已經到頂了，那大家便要想想當中的過程。那理解便是很簡單，在所有的投資中是有個預期的，你會預期那樣東西是走勢好還是走勢壞。當你覺得港元會強，你便一定會持有多些港元，當你覺得其他貨幣會強，你便會到銀行去兌換其他貨幣，所以這種市場的預期是很重要的。最後我們所說的就是，貨幣除了想自己貨幣的強弱以外，因為本來匯價是兩個價錢。

即你本來的貨幣和外幣的比較，在這個過程中也要把其他貨幣的強與弱也一起看。所以十分有趣的，你也會在一些外匯分析當中會聽到一件事，並不是美金弱，只是歐元強，為什麼呢。因為通常我們看美元的時候，便有個美元指數，歐元佔了美元指數的百分比五成以上。雖然美國經濟是沒有特別的，但突然間歐洲國家經濟旺盛，歐元便會在那個過程之間轉強。這並不是你國家的貨幣有問題，只是別的國家比你的好，所以貨幣有相對性的意義。所以大家在想貨幣時，除了自己本地的經濟和市場因素外，也要想對方的因素，這很重要的，投資貨幣是要全面性地想的。最後我想說的是，很多人並不太熟悉怎樣去投資外匯市場，因為這些也屬於需要些技術的。但其實在日常生活中，你可以常常地學到貨幣內外匯的走勢及你可以感覺到的，因為香港人很喜歡去外地旅遊。比如我回加拿大，我一定會計算在加拿大買一件貨品時，換算是多少港元來去比較的。某程度下，你每天也是需要購物的，除非你是十分吝惜而不買的，如果不是你一定會去做這件事。所以如果你要做一些行動去習慣貨幣的走勢，你便可以嘗試一下在去旅行的時候，你會浪費多少金錢或消費了多少錢來計算一下，假若在兩年前日元Yen便宜一點便好了。或者你買一些貨品回來，突然你會說:「真是好了，我現在買到了，兩年前買貴很多。」。這是因為港元或美元強了。這些便好，因為是每天也可以做的。當你有一種感覺那件事很重要的時候，你的感覺便會慢慢地成長，這便會使你對市場波動的感覺增強。

另外，資訊是到處也是，現在不用再看彭博Bloomberg或路透社Reuters那麼高級了。很多地方看資訊也差不多是沒有成本的。在這種情況下，我覺得既然是沒有成本的，那便有空看看，以及你每天也是需要消費的，或者你會去外地旅遊或交租，那你便可以從這些途徑感覺市場上的波動。我覺得如果你是要投資外匯市場，其實你每日也已經在投資，因為一買賣便是投資，你便要用貨幣市場的看法了，所以我覺得便是貨幣市場永遠是個十分動態的市場，但是十分有趣的市場。但是我也要提醒大家要先認識市場，因為先學習、後投資，永遠是有利而無害的。