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討論到債券的話，我覺得現在市場比較關注的是美國債券。美國債息早陣子飆升，主要是擔心通脹可能會急升。我們主要視美債作為一種避險工具，當然債券市場中有國債、企業債等。

為甚麼美國國庫債券的成交量這麼高呢。以及為何當一些避險資金出現時，就會流向美債，即美國國庫債券呢。主要基於幾點原因，第一是因為美元強勢。第二，美元是國際主要結算和儲備貨幣。另外，最重要當然是美國的軍事和經濟實力強勁。

因為以債券來說，買入債券就等於借錢給對方，買入國債就等於借錢給政府。要考慮的是欠債人會否破產或逃避責任，當然國家不能夠躲起來，但技術上是可以破產。譬如在十年前的希臘債務危機和歐債危機，當然未至於破產。這樣來考慮的話，當然是借給較有實力的一方。美國是否真的有實力還錢呢。其實她不是真的償還債務，她只不過是借著美金獨有地位，要償還債務時便印刷出更多鈔票。但因為美國的軍事和經濟，獨特和強勁的地位，所以市場是傾向相信美債多過其他債券。

譬如一個例子，2012、2013年時，市場炒作美國債務危機。當時發生之後，錢流向哪處呢? 流向美國債券。炒作美債危機，但資金流向美國債券避險，這情況難以解釋，但實際上出現了這現象。債息和債價會持相反方向，因為財政部發行債券時，已經訂下一個息率. 這息率是不能改變的。債價會受到其他因素影響，譬如市場覺得通脹上升時，會要求一個更高的回報。但手上持有的債券，在到期日都是從財政部取得同樣息率，息率不能夠增加。賣方在二手市場唯一可以做的是把債價壓低，以低價出售。

舉例一張原本票面價值100元的債券，可收取5厘的票面年利率。如買家要有更高回報時才肯買入，賣家要減價才有機會出售，例如99、98元等。這做法能間接提高債息，所以會用債息來表達債券市場或債價，其變動的一種方法。現在債券市場正有兩方面的炒作，一方面是炒作經濟復甦，另一方面是炒作通脹。當然經濟復甦之下會帶動通脹上升的，這是正常的情況。所以早陣子十年期債息，上升至1.8厘，但之後升勢不能持續，又回跌至1.5厘。另外市場當然是想迫聯儲局加息，但聯儲局一定不會作出行動。因為聯儲局說維持低息水平到至少到2023年。

當然聯儲局考慮的是低基數效應。但直到2022年，美國的經濟是否能維持一個強勁的復甦呢。疫苗的接種是否可應對現時COVID-19的疫情呢。因為現在關注變種病毒，如果病毒開始變種而目前的疫苗是不能應付的話。市場可能會出現一陣避險的心態把錢流去債市那裡。在2020年3 月可看到債息下跌得挺急的，即是說，錢流去債市避險。這個就是市場怎樣在債市和股市之間作出資金的轉換。

以及所謂債息倒掛，即是說一個短期的債，比如3個月期的票據，以及一個10年期的庫券的利息比較。甚麼是倒掛?就是說長期，即10年期庫券的利息是低於3個月期的。因為我們知道時間越長，即持有的資產越長，風險便會越高，所以應該要求更高的回報。為什麼像去年8、9月的時間也出現過，就是3個月期的票據利息是2厘，但10年期產品的利息是1.8厘。這種情況反映了市場比較在意短期的風險，即覺得風險比較高，所以便不會買短期的債券，就會把錢投資在比較長年期的債市。基於一個供求定律，當需求多的時候，當然債價便會上升。債價升，那債價和債息是相反的，變成壓低了債息。

相反地，短期沒人要債券或者是有人做轉換，即賣出短期債券而買了長期債券。變成短期債券受壓時，債息便會拉高，即債價下跌。所以未來要看的有數個方面，一個是股市這樣上升是否有個泡沫呢。如果股市的資金流出的話，會否流入債市。以及以現時美金來看，如果你說美債的利息是一直上升的話，息差便會依然保持優勢，這個情況下美金依然受惠。如果美股真是下跌的話，我不相信其他股市比如歐洲股市、亞洲股市會相反地向上升，我覺得這個可能性很低。因為當這個情況發生時，錢會流向美金及美債避險。

所以中長線來看，美滙指數可以在89-90左右的水平站穩。除非是跌穿之前大型雙頂的頸線88.25，否則我看美滙指數仍然會偏強一點。但今年因為疫情影響的關係，數據便比較飄忽。所以我暫時看是傾向波動，要到明年市況才會比較明朗。