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亞洲金融危機背景

1997年5月左右，若果你當時有看新聞，應該記得泰銖開始貶值。泰國偏向西面地區，然後一個個亞洲、東南亞的國家就接著來，逐個出現貶值，貶值到8月後，便來到香港了。在8月中，也有很大的衝擊壓力，而現時一直去到十月左右，因為以傳統來說，十月便會股災爆發。 其實那一年的年尾前，有很多貨幣也大幅貶值。而香港就一直強撐，撐到98年，即強撐了一年。恆生指數由一萬六千多點下跌至六千多，跌到六千多時，應該是第二年八月左右，即98年8月左右，政府入市直接買股票而開了先例。全世界沒有政府是這樣買股票的，香港在先進體系中差不多是第一員，政府叫做把事件擺平，當然其後還有衰退的延續，但那些也不關事，因為那些是科網泡沫、沙士，即是別的東西來的。

觸發亞洲金融危機成因

美元升一定是一個原因，因為在1997前有很多貨幣。不只是亞洲的，很多也是掛鉤美元，其原因是在1971年前大部分國家也是固定匯率來的。1971年開始陸續有些貨幣是浮動的，第一批也是比較主流的貨幣。例如英鎊、日圓、西德馬克等。但去到80年代初，開始有其他貨幣，例如澳、紐、加等，開始有浮動。但新興的市場的貨幣，或者非主流那些，也是不敢改動的，因為80年代也是一個相當多危機的年代，因為70年代去到82、83年也是在滯脹中，直到84年我們才叫Great Moderation，世界才比較像走出長期的滯脹期。

去到80年代中後期，其實新興市場也是在爆破中，還有很多債務違約，1985年開始便有廣場協議，那些非美，例如西德馬克、日圓等那些也是大幅上升，因為它們是聯手干預，而美匯指數大跌，這就速成了傳統上比較厲害的工業國，即西德、日本等。它們有很厲害的升值潮，那些貨幣如果一直升值便能吸引。大量資金湧入。所以其實1985年至1990年。

這堆所謂傳統的工業國，有很多資金湧入，以致把股市及樓市等炒高，1990年時日本泡沫爆破。貨幣價格被炒至那麼瘋顛當然會爆破了，而東西德合併應該是差不多時間的，東西德合併後便衰退了，1990年其實美國也有衰退，它有個Savings and Loan Crisis，同時美國也是攻打波斯灣。

而1990年是美國、德國、日本，即歐日主要的工業體系，即五、七大工業國(G5、G7)也是出問題的，例如蘇聯倒下，當這麼多大的經濟體系也突然倒下，而大陸在那時候還沒崛起，就變了一時間資金在尋找出路，便去了亞洲，當然也有去其他城市，亞洲就是當時相對地沒有那麼多債務問題而令到泡沫爆破的地方。

因為在80年代末到90年代初，還在說南美洲，或者把中美及拉丁美洲等地也包括，便會看到有很多債務危機爆破，雖然非洲還沒有出事，因為還是森林來的，那變了亞洲成為了資金的出路。

那主要來到的時間就是在90年代初到94、5、6便很厲害了，那時出現了很多經濟奇蹟。例如四小龍被全球視為一個世界性的經濟奇蹟，在全世界泡沫爆破時仍然可以高增長，Paul Krugman便是第一個出來說，應該是94年左右他寫了一篇文章，佢好像也不是寫什麼學術期刊，他好像是寫雜誌、報紙的文章便提到亞洲其實是沒有什麼奇蹟的，那個高增長只是高投入(input)便帶來高輸出(output)。即是好像我以前一樣吃了很多東西，那肚子便會大些，即input 多些output 便會多些，這並不是生產力高的現象，生產力高意思是，你不多input 也能有多output，而只是純粹地多了資金進來，而令到產出增加，而這個並不是在一個特別的奇蹟下，便會令到很多東西被炒至很貴，股票及樓市也變得很貴了，滙價也傾向升值，因為當時很多滙價也是掛了美元，而美滙指數在95年開始強勁，95年開始正是克林頓上台，而克林頓搞經濟是不錯的，但碰著當時互聯網剛剛興起，1995年那個年代是剛剛開始視窗普及，人們開始從打字機換成電腦，甚至開始有上網等，那個TMT (Technology，Media，Telecom)一個熱潮便把美元推起，美國亦罕有地在那數年，1995我沒有記錯的話，數上來，應該是40年以來少見的四年是沒有赤字，是財政盈餘的。所以美元一直上升，到95年初也沒事。

但隨著股票、樓市各方面的資產上升，而滙市也因為掛了美元而上升，當升到19年便有拆家看到，根本不是很符合基本因素，所以就沖撃導致很多人事後也駡索羅斯衝擊，但其實就是說回來東西太貴。怎麼樣也是會跌的，差在是誰衝擊，即使不是索羅斯也是別人吧，只不過他比較高調，他富可敵國可以打敗這麼多的國家，即其實是，你打敗了很多國家令很多國家不喜歡他而駡他，但回看這件事與歷史上任何一次泡沫，也沒有太多本質上的區別，就是東西太貴，例如1997年港股倒下前，其實PE是 19倍，差不多20倍，那個年代PE應該是10-20，中間值是15，那PE去到19多一點，很明顯是差不多，事情就是這樣了，只不過當時還沒見過的現象就是，原來有人沖擊匯價，匯價貶值可以引發多種問題，很多問題就是因為匯價貶值會拉動資金流走，當資金流走時，股市中其實也包含很多外資在內，當外資流出，股市也會倒下，同時也沽走期指，即股市中要沽走期貨，所以主要賺錢的，並不是匯價貶值，而是匯價貶值，所帶來沽空股票的利潤，因為樓價也是會跌的，經濟也是會衰退的，但是如果純粹樓價下跌、經濟衰退和失業率上升等會導致炒賣人士賺不到錢，炒賣人士一定是透過金融資產，而那時候主要是透過股市來賺錢，因為亞洲也沒有什麼債市，暫時還沒有一個二手的債市，但是也有很多美元債在手，但美元債是要還美元，如果匯價突然貶值，那你要償還的數目便大了很多，這也是會反過來拖累經濟的一個因素，因為政府那個主權債，如果突然資產和負債不對秤，當你沒有那麼多美元而美元突然升值，自己的貨幣貶值，然後你突然告訴別人償還不到債務，當你的主權償還不到債務的時候，即你的貨幣可能會倒下，其實當時的故事便是這樣。

現時與當年亞洲金融危機相似的地方

其實相似的背景就是美元上升、加息，到一九九幾年時，美國還是在加息的，次數雖然不多但相對地激進，當時也流行以半厘計算，當時聯邦基金滙率也在說本來好像是4、5厘的水平，那樣再增加上去，所以本來那個息口也不低，加息導致美元強勁，而美元強勁會引發很多問題，即很多不是以美元計價的東西也會下跌，總之亞洲其實有很多東西也不是以美元來計價，那經常有貶值的壓力，例如樓價貴，97年時整個亞洲，不單是香港的樓價被瘋狂炒高，但現在也是一樣，現在不只是亞洲，還更變本加厲擴展至全球，而唯一不同的便是股市，股市在亞洲某些地區是貴的，而印尼的股市也是挺強大的，而港股及A股等便很慘了，這是不同的，而固定匯率亦有些不同，因為當時有很多國家也是掛鉤美元的，但在九七年後便有很多，浮動了，即沒有外匯儲備時，為何掛鉤呢? 即使掛鉤了也是不穩妥的，隨時也會轉變，但是這麼多年的浮動是否，一開始已經在所謂貶值的過程中已反映了基本因素的轉壞?也沒有，因為當你見到這次歐元、日圓等已跌了很多，或者主流的非美金貨幣都跌了很多， 但是亞洲貨幣並不是跌了很多的，下跌貨幣很多都是兌美金的， 其他兌歐元或日圓的貨幣還正在上升，所以它們的跌幅應該是介乎美金和一些主流非美金貨幣， 如歐元或日圓之間，跌幅介乎它們之間時， 這調整大概正在進行了一半， 還未完成這次調整，如果你問我會否高估了這些貨幣 ? 例如歐元或日圓有否被高估?我會覺得現時没有高估了它們， 因為已經有了很大的跌幅， 就算是高估了，都不會高估了很多，如果問，一些亞洲貨幣是否被高估? 我還覺得有一點可能性，有一部份貨幣背景相似， 但又不是完全相似，只不過是，到現在還未出現第二個索羅斯，但當市場真正出現沽壓時， 姑勿論會否出現第二個索羅斯都好，沽貨力量在整過市場出現， 會觸發恐慌性拋售， 一樣可以導致發生一些很壊的情況，不過今次的反應可能並不像上一次，市場的反應不像上次一樣與匯價掛勾， 價格突然之間急速貶值，最少並未看到很多亞洲國家貨幣出現急貶， 匯價只是漸進式地貶值，但對於一些還與美金掛勾的貨幣， 例如港元， 當然會開始有人覺得出現脫勾的可能性，會質疑是否有能力守得住聯繫匯率， 如果堅持的話一定會守得住的， 只不過這會令香港付出代價，就像1997年那次一樣， 堅持要守著7.8水平， 代價就是要經歷一段很長的調整期，會出現很長時間通缩和高失業率的情況。

衰退會持續?

其實不會説那時才是最嚴重， 首先是已經衰退了好一段時間， 衰退不是由今日才開始的，1997年前沒有出現衰退， 到了1997年才突然間出現衰退，要與現在作比較， 當時非典型肺炎在1997年之後才出現， 但現有情況是非典型肺炎已經出現，從2019年發生暴動到現時非典型肺炎， 已出現了六季衰退，這是很長的衰退期， 從來未有數據記錄出現這麼長的衰退，現在經濟又再次萎縮， 如再萎縮多一季度， 就好可能是真正的衰退，所以現在已岀現了連續性衰退的格局， 要走的資金理論上都已流走，本身没有一個再導致大量資金突然間流走的理由，或者是没有一個可導致股市大幅下跌的可能性，恆指由33000點跌至18000點或19000點， 已下跌了一半，不是不可能再下跌， 但要令股市再跌是很困難的，現在最多是説已見底或接近見底， 再下跌的可能性或空間不大，但是現在是有可見的下跌因素， 有些地方和問題市場並没有反映出來，唯獨是香港樓價還未下跌， 而且並没有出現過較大的跌幅，當樓價因加息和美匯強的因素都下跌的時， 持續貼底或經濟低迷的時間可能會很長，你不會見到1997、1998年的可怕情況， 可能未至於一下子就下跌幾成，但會有一個類似日本後期的經濟長期低迷情況， 出現這種可能性會很高，不會在香港股市中出現， 亦未必會反映在匯價， 但有機會出現在樓價上，如果說外圍的話， 會是美股或者是一些在亞洲的其他資產上，都可能會出現持續衰退，每一次經濟危機影響到的資產都有點不同， 不是每次都一樣的，今次受影響的產品多數都會是出現在債券上， 很多的問題都不在於股市和匯市上，因為股市和匯市都已經調整了， 但債券和樓市價格這兩個市場都未被調整，有見到出現了一些債務違約， 但大規模的債務違約並未發生，已出現的債務違約在未開始加息之前已經出現， 美國現在只是加了兩口息， 還要加很多利率才足夠，如果未出現加息已開始出現違}約的話， 當真正加息時， 美金會再進一步增強，你可想像到時的高恐慌情度到現時都未出現， 債務違約應該會出現在之後的時間，債市和樓市其實關係密切， 因為對很多人來說最大的負債就是自己的物業，如果債市出現問題， 當然是指企業債券， 但債市和樓市受到一個共同因影響， 就是利率，當利率突然間上升， 會自然地令到企業債出現問題， 亦都會影響到家庭債， 即是指物業按揭出現違約，如果物業按揭違約的話， 出現的原因明顯地是因為樓市一定出現了問題，用這方法推論下去， 債市和樓市兩者都是很類似的市場，如果利率上升， 其實利率都一定會上升的， 因為現時是處於高通脹水平，違約的情況一定會發生的， 只是不能清楚準確地知道下跌所致的骨牌效應會在何時出現，迷信的人可能會覺得發生在春秋二季， 春天過後便會知市況是怎樣，到下一次秋天時， 即是8，9或10月， 通常在這些月份裡市場傳統上都會較為波動，大家這月份裡要小心地進行買賣，香港聯繫匯率在任何時間都可以改變。

香港聯繫匯率有改變的機會嗎?

很多人都說過聯繫匯率不是一個經濟問題， 其實是一個政治問題，如果聯繫匯率是一個政治問題， 那為甚麼一定要用美金作掛勾貨幣呢?好簡單的答案，是因為要吸引外國資金， 香港在1983年開始一路都與美金掛勾，香港在1983年前不是金融中心來的， 1983年前香港是主要生產膠花， 由漁村轉變成製造業的地方， 最多可以說是有少量旅遊業，直到1980年代尾期， 香港才有金融中心、甚至其後的國際金融中心⻆色才形成，是基於一個與美金掛勾的背景在後面，不可以說完全是因為與美金掛勾， 但或多或少應該都是跟這原因有關，因為全亞洲只有港元和美金掛勾， 香港聲稱自己是有完全對應的儲備，事實上當然不會是完全對應， 但香港都有相當足夠的儲備，事實上在1997年後， 很多國家都與美金掛勾， 但她們是没有儲備的， 相反香港真的是有足夠儲備的，有著穩固的聯繫匯率制度背景下， 再加上剛才所說的美國、歐洲和日本這些傳統工業國家在90年代都出現問題，資金轉向流入香港， 香港在90年代初期才可確立國際金融中心地位，正因為港元和美金掛勾，同時間外國資金肯流入香港， 而且不能流到其他地方所致，如果有聯繫匯率制度的背景之下，可能會知道與美金掛勾是令香港成為國際金融中心的必要條件，起碼有一段時間主流都提倡與美金掛勾， 要找出答案要真正實行過才知道，當突然這麼多的中資概念股貿然被取消資格， 要返回國內上市，如果港元貿然要和美金脫勾， 現在香港股市都面對著很多問題，例如很多資金都正流走 ， 其實不會有太大好處，要衡量每一件事的利弊， 雖然我們見到有些官員都很要面子，就算是要面子都好， 但當到要衡量關鍵利益時， 他們都會衡量事情的利弊， 都會相對理性地處理，不會像俄羅斯的做法， 冒然作出打仗決定， 不理會人和經濟的死活， 香港未去到這樣的地步，例子是，如要公開會計帳目時， 人們最初都會不願意公開， 不理會別人的想法，但可見到直至最後關鍵時間， 都會願意公開所有資料，最後結果都是要表態， 如果港元和美金脫勾， 和人民掛勾或掛任何一種貨幣都好，再或者廢除港元也好， 這決定都是一些政治表態，作為香港地方官就要政治表態， 不論怎樣都要討好領導， 拍馬屁、托大腳 ，怎樣誇張的褒獎言語都可以講得出口，但是從實際上考慮港元的作用和功能時， 没有很強的理由一下子去廢除港元， 而且並没有迫切的需要去廢除港元，，如果在茶餘飯後拿這話題來討論是没有問題的，但會看見到的是廢除聯繫匯率不會成為主流論調， 因為香港現時還需要聯繫匯率，長遠來説， 港元的存在感在人們心目中只會越來越低， 就好像澳門貨幣一樣，不用花太多心機時間去研究港元的出路， 當一貨幣都不會長時存在時，研究它的出路並没有太大意思了。

持續加息下，受最大影響是債市及樓市?

加息加得太急， 一向都是在加息之後， 很多時去到加息期的後期，甚至是直到加息期完結， 以為整件事完結了才出現問題或危機，在2006年上一次加息期後已是這樣子， 加息期在2006年已經停止， 没有再加息了，在2007年才開始爆煲的， 事隔一年才開始爆煲，但是當時加息加得慢， 合共加的幅度又不是太多， 情況是有序地出現問題，但現在的情形並不是這樣， 加息加得很急， 通脹不容許加息速度慢，速度一定要又快又狠， 明顯地會有時間差別， 未必會像以前一樣再慢慢地加息，出現問題的日子亦不會推遲， 可能會相對地提早一點。