實時匯率 存取資金 開設帳戶 模擬交易 聯絡我們

美匯漸似九七年,亞洲危機會重現? | 羅家聰

講者嘉賓: 羅家聰 (香港經濟學家、著名財經專欄作家)

「美金升值可以引發好多問題」
回看1997年亞洲金融危機時期,好多東南亞地方的貨幣大幅貶值,股災跟隨爆發,美金上升是原因之一。借古鑒今,每次危機爆發的資產都未必一樣,今次美元攀升,會再次觸發某類資產危機?

KC羅家聰認為,股市匯市已經出現調整,但債市樓市仍然高企,隱藏危機。
當中邏輯不難理解:息口上升 → 企業壓力增 → 容易違約 → 信貸市場出問題 →→→ 影響樓市

究竟危機會否發生,如何發生,一齊來聽聽博士解說。


影片內容:
◆亞洲金融危機背景
◇觸發亞洲金融危機成因 1:52
◆現時與當年亞洲金融危機相似的地方 11:11
◇危機下香港最壞的情 14:40
◆衰退會持續? 16:52
◇香港聯繫匯率有改變的機會嗎? 19:16
◆持續加息下,受最大影響是債市及樓市? 23:56


虛擬資金,實況匯率,完全免費。 只需1分鐘就可完成登記。

影片內容:

亞洲金融危機背景

1997年5月左右,若果你當時有看新聞,應該記得泰銖開始貶值。泰國偏向西面地區,然後一個個亞洲、東南亞的國家就接著來,逐個出現貶值,貶值到8月後,便來到香港了。在8月中,也有很大的衝擊壓力,而現時一直去到十月左右,因為以傳統來說,十月便會股災爆發。 其實那一年的年尾前,有很多貨幣也大幅貶值。而香港就一直強撐,撐到98年,即強撐了一年。恆生指數由一萬六千多點下跌至六千多,跌到六千多時,應該是第二年八月左右,即98年8月左右,政府入市直接買股票而開了先例。全世界沒有政府是這樣買股票的,香港在先進體系中差不多是第一員,政府叫做把事件擺平,當然其後還有衰退的延續,但那些也不關事,因為那些是科網泡沫、沙士,即是別的東西來的。

觸發亞洲金融危機成因

美元升一定是一個原因,因為在1997前有很多貨幣。不只是亞洲的,很多也是掛鉤美元,其原因是在1971年前大部分國家也是固定匯率來的。1971年開始陸續有些貨幣是浮動的,第一批也是比較主流的貨幣。例如英鎊、日圓、西德馬克等。但去到80年代初,開始有其他貨幣,例如澳、紐、加等,開始有浮動。但新興的市場的貨幣,或者非主流那些,也是不敢改動的,因為80年代也是一個相當多危機的年代,因為70年代去到82、83年也是在滯脹中,直到84年我們才叫Great Moderation,世界才比較像走出長期的滯脹期。

去到80年代中後期,其實新興市場也是在爆破中,還有很多債務違約,1985年開始便有廣場協議,那些非美,例如西德馬克、日圓等那些也是大幅上升,因為它們是聯手干預,而美匯指數大跌,這就速成了傳統上比較厲害的工業國,即西德、日本等。它們有很厲害的升值潮,那些貨幣如果一直升值便能吸引。大量資金湧入。所以其實1985年至1990年。

這堆所謂傳統的工業國,有很多資金湧入,以致把股市及樓市等炒高,1990年時日本泡沫爆破。貨幣價格被炒至那麼瘋顛當然會爆破了,而東西德合併應該是差不多時間的,東西德合併後便衰退了,1990年其實美國也有衰退,它有個Savings and Loan Crisis,同時美國也是攻打波斯灣。

而1990年是美國、德國、日本,即歐日主要的工業體系,即五、七大工業國(G5、G7)也是出問題的,例如蘇聯倒下,當這麼多大的經濟體系也突然倒下,而大陸在那時候還沒崛起,就變了一時間資金在尋找出路,便去了亞洲,當然也有去其他城市,亞洲就是當時相對地沒有那麼多債務問題而令到泡沫爆破的地方。

因為在80年代末到90年代初,還在說南美洲,或者把中美及拉丁美洲等地也包括,便會看到有很多債務危機爆破,雖然非洲還沒有出事,因為還是森林來的,那變了亞洲成為了資金的出路。

那主要來到的時間就是在90年代初到94、5、6便很厲害了,那時出現了很多經濟奇蹟。例如四小龍被全球視為一個世界性的經濟奇蹟,在全世界泡沫爆破時仍然可以高增長,Paul Krugman便是第一個出來說,應該是94年左右他寫了一篇文章,佢好像也不是寫什麼學術期刊,他好像是寫雜誌、報紙的文章便提到亞洲其實是沒有什麼奇蹟的,那個高增長只是高投入(input)便帶來高輸出(output)。即是好像我以前一樣吃了很多東西,那肚子便會大些,即input 多些output 便會多些,這並不是生產力高的現象,生產力高意思是,你不多input 也能有多output,而只是純粹地多了資金進來,而令到產出增加,而這個並不是在一個特別的奇蹟下,便會令到很多東西被炒至很貴,股票及樓市也變得很貴了,滙價也傾向升值,因為當時很多滙價也是掛了美元,而美滙指數在95年開始強勁,95年開始正是克林頓上台,而克林頓搞經濟是不錯的,但碰著當時互聯網剛剛興起,1995年那個年代是剛剛開始視窗普及,人們開始從打字機換成電腦,甚至開始有上網等,那個TMT (Technology,Media,Telecom)一個熱潮便把美元推起,美國亦罕有地在那數年,1995我沒有記錯的話,數上來,應該是40年以來少見的四年是沒有赤字,是財政盈餘的。所以美元一直上升,到95年初也沒事。

但隨著股票、樓市各方面的資產上升,而滙市也因為掛了美元而上升,當升到19年便有拆家看到,根本不是很符合基本因素,所以就沖撃導致很多人事後也駡索羅斯衝擊,但其實就是說回來東西太貴。怎麼樣也是會跌的,差在是誰衝擊,即使不是索羅斯也是別人吧,只不過他比較高調,他富可敵國可以打敗這麼多的國家,即其實是,你打敗了很多國家令很多國家不喜歡他而駡他,但回看這件事與歷史上任何一次泡沫,也沒有太多本質上的區別,就是東西太貴,例如1997年港股倒下前,其實PE是 19倍,差不多20倍,那個年代PE應該是10-20,中間值是15,那PE去到19多一點,很明顯是差不多,事情就是這樣了,只不過當時還沒見過的現象就是,原來有人沖擊匯價,匯價貶值可以引發多種問題,很多問題就是因為匯價貶值會拉動資金流走,當資金流走時,股市中其實也包含很多外資在內,當外資流出,股市也會倒下,同時也沽走期指,即股市中要沽走期貨,所以主要賺錢的,並不是匯價貶值,而是匯價貶值,所帶來沽空股票的利潤,因為樓價也是會跌的,經濟也是會衰退的,但是如果純粹樓價下跌、經濟衰退和失業率上升等會導致炒賣人士賺不到錢,炒賣人士一定是透過金融資產,而那時候主要是透過股市來賺錢,因為亞洲也沒有什麼債市,暫時還沒有一個二手的債市,但是也有很多美元債在手,但美元債是要還美元,如果匯價突然貶值,那你要償還的數目便大了很多,這也是會反過來拖累經濟的一個因素,因為政府那個主權債,如果突然資產和負債不對秤,當你沒有那麼多美元而美元突然升值,自己的貨幣貶值,然後你突然告訴別人償還不到債務,當你的主權償還不到債務的時候,即你的貨幣可能會倒下,其實當時的故事便是這樣。

現時與當年亞洲金融危機相似的地方

其實相似的背景就是美元上升、加息,到一九九幾年時,美國還是在加息的,次數雖然不多但相對地激進,當時也流行以半厘計算,當時聯邦基金滙率也在說本來好像是4、5厘的水平,那樣再增加上去,所以本來那個息口也不低,加息導致美元強勁,而美元強勁會引發很多問題,即很多不是以美元計價的東西也會下跌,總之亞洲其實有很多東西也不是以美元來計價,那經常有貶值的壓力,例如樓價貴,97年時整個亞洲,不單是香港的樓價被瘋狂炒高,但現在也是一樣,現在不只是亞洲,還更變本加厲擴展至全球,而唯一不同的便是股市,股市在亞洲某些地區是貴的,而印尼的股市也是挺強大的,而港股及A股等便很慘了,這是不同的,而固定匯率亦有些不同,因為當時有很多國家也是掛鉤美元的,但在九七年後便有很多,浮動了,即沒有外匯儲備時,為何掛鉤呢? 即使掛鉤了也是不穩妥的,隨時也會轉變,但是這麼多年的浮動是否,一開始已經在所謂貶值的過程中已反映了基本因素的轉壞?也沒有,因為當你見到這次歐元、日圓等已跌了很多,或者主流的非美金貨幣都跌了很多, 但是亞洲貨幣並不是跌了很多的,下跌貨幣很多都是兌美金的, 其他兌歐元或日圓的貨幣還正在上升,所以它們的跌幅應該是介乎美金和一些主流非美金貨幣, 如歐元或日圓之間,跌幅介乎它們之間時, 這調整大概正在進行了一半, 還未完成這次調整,如果你問我會否高估了這些貨幣 ? 例如歐元或日圓有否被高估?我會覺得現時没有高估了它們, 因為已經有了很大的跌幅, 就算是高估了,都不會高估了很多,如果問,一些亞洲貨幣是否被高估? 我還覺得有一點可能性,有一部份貨幣背景相似, 但又不是完全相似,只不過是,到現在還未出現第二個索羅斯,但當市場真正出現沽壓時, 姑勿論會否出現第二個索羅斯都好,沽貨力量在整過市場出現, 會觸發恐慌性拋售, 一樣可以導致發生一些很壊的情況,不過今次的反應可能並不像上一次,市場的反應不像上次一樣與匯價掛勾, 價格突然之間急速貶值,最少並未看到很多亞洲國家貨幣出現急貶, 匯價只是漸進式地貶值,但對於一些還與美金掛勾的貨幣, 例如港元, 當然會開始有人覺得出現脫勾的可能性,會質疑是否有能力守得住聯繫匯率, 如果堅持的話一定會守得住的, 只不過這會令香港付出代價,就像1997年那次一樣, 堅持要守著7.8水平, 代價就是要經歷一段很長的調整期,會出現很長時間通缩和高失業率的情況。

衰退會持續?

其實不會説那時才是最嚴重, 首先是已經衰退了好一段時間, 衰退不是由今日才開始的,1997年前沒有出現衰退, 到了1997年才突然間出現衰退,要與現在作比較, 當時非典型肺炎在1997年之後才出現, 但現有情況是非典型肺炎已經出現,從2019年發生暴動到現時非典型肺炎, 已出現了六季衰退,這是很長的衰退期, 從來未有數據記錄出現這麼長的衰退,現在經濟又再次萎縮, 如再萎縮多一季度, 就好可能是真正的衰退,所以現在已岀現了連續性衰退的格局, 要走的資金理論上都已流走,本身没有一個再導致大量資金突然間流走的理由,或者是没有一個可導致股市大幅下跌的可能性,恆指由33000點跌至18000點或19000點, 已下跌了一半,不是不可能再下跌, 但要令股市再跌是很困難的,現在最多是説已見底或接近見底, 再下跌的可能性或空間不大,但是現在是有可見的下跌因素, 有些地方和問題市場並没有反映出來,唯獨是香港樓價還未下跌, 而且並没有出現過較大的跌幅,當樓價因加息和美匯強的因素都下跌的時, 持續貼底或經濟低迷的時間可能會很長,你不會見到1997、1998年的可怕情況, 可能未至於一下子就下跌幾成,但會有一個類似日本後期的經濟長期低迷情況, 出現這種可能性會很高,不會在香港股市中出現, 亦未必會反映在匯價, 但有機會出現在樓價上,如果說外圍的話, 會是美股或者是一些在亞洲的其他資產上,都可能會出現持續衰退,每一次經濟危機影響到的資產都有點不同, 不是每次都一樣的,今次受影響的產品多數都會是出現在債券上, 很多的問題都不在於股市和匯市上,因為股市和匯市都已經調整了, 但債券和樓市價格這兩個市場都未被調整,有見到出現了一些債務違約, 但大規模的債務違約並未發生,已出現的債務違約在未開始加息之前已經出現, 美國現在只是加了兩口息, 還要加很多利率才足夠,如果未出現加息已開始出現違}約的話, 當真正加息時, 美金會再進一步增強,你可想像到時的高恐慌情度到現時都未出現, 債務違約應該會出現在之後的時間,債市和樓市其實關係密切, 因為對很多人來說最大的負債就是自己的物業,如果債市出現問題, 當然是指企業債券, 但債市和樓市受到一個共同因影響, 就是利率,當利率突然間上升, 會自然地令到企業債出現問題, 亦都會影響到家庭債, 即是指物業按揭出現違約,如果物業按揭違約的話, 出現的原因明顯地是因為樓市一定出現了問題,用這方法推論下去, 債市和樓市兩者都是很類似的市場,如果利率上升, 其實利率都一定會上升的, 因為現時是處於高通脹水平,違約的情況一定會發生的, 只是不能清楚準確地知道下跌所致的骨牌效應會在何時出現,迷信的人可能會覺得發生在春秋二季, 春天過後便會知市況是怎樣,到下一次秋天時, 即是8,9或10月, 通常在這些月份裡市場傳統上都會較為波動,大家這月份裡要小心地進行買賣,香港聯繫匯率在任何時間都可以改變。

香港聯繫匯率有改變的機會嗎?

很多人都說過聯繫匯率不是一個經濟問題, 其實是一個政治問題,如果聯繫匯率是一個政治問題, 那為甚麼一定要用美金作掛勾貨幣呢?好簡單的答案,是因為要吸引外國資金, 香港在1983年開始一路都與美金掛勾,香港在1983年前不是金融中心來的, 1983年前香港是主要生產膠花, 由漁村轉變成製造業的地方, 最多可以說是有少量旅遊業,直到1980年代尾期, 香港才有金融中心、甚至其後的國際金融中心⻆色才形成,是基於一個與美金掛勾的背景在後面,不可以說完全是因為與美金掛勾, 但或多或少應該都是跟這原因有關,因為全亞洲只有港元和美金掛勾, 香港聲稱自己是有完全對應的儲備,事實上當然不會是完全對應, 但香港都有相當足夠的儲備,事實上在1997年後, 很多國家都與美金掛勾, 但她們是没有儲備的, 相反香港真的是有足夠儲備的,有著穩固的聯繫匯率制度背景下, 再加上剛才所說的美國、歐洲和日本這些傳統工業國家在90年代都出現問題,資金轉向流入香港, 香港在90年代初期才可確立國際金融中心地位,正因為港元和美金掛勾,同時間外國資金肯流入香港, 而且不能流到其他地方所致,如果有聯繫匯率制度的背景之下,可能會知道與美金掛勾是令香港成為國際金融中心的必要條件,起碼有一段時間主流都提倡與美金掛勾, 要找出答案要真正實行過才知道,當突然這麼多的中資概念股貿然被取消資格, 要返回國內上市,如果港元貿然要和美金脫勾, 現在香港股市都面對著很多問題,例如很多資金都正流走 , 其實不會有太大好處,要衡量每一件事的利弊, 雖然我們見到有些官員都很要面子,就算是要面子都好, 但當到要衡量關鍵利益時, 他們都會衡量事情的利弊, 都會相對理性地處理,不會像俄羅斯的做法, 冒然作出打仗決定, 不理會人和經濟的死活, 香港未去到這樣的地步,例子是,如要公開會計帳目時, 人們最初都會不願意公開, 不理會別人的想法,但可見到直至最後關鍵時間, 都會願意公開所有資料,最後結果都是要表態, 如果港元和美金脫勾, 和人民掛勾或掛任何一種貨幣都好,再或者廢除港元也好, 這決定都是一些政治表態,作為香港地方官就要政治表態, 不論怎樣都要討好領導, 拍馬屁、托大腳 ,怎樣誇張的褒獎言語都可以講得出口,但是從實際上考慮港元的作用和功能時, 没有很強的理由一下子去廢除港元, 而且並没有迫切的需要去廢除港元,,如果在茶餘飯後拿這話題來討論是没有問題的,但會看見到的是廢除聯繫匯率不會成為主流論調, 因為香港現時還需要聯繫匯率,長遠來説, 港元的存在感在人們心目中只會越來越低, 就好像澳門貨幣一樣,不用花太多心機時間去研究港元的出路, 當一貨幣都不會長時存在時,研究它的出路並没有太大意思了。

持續加息下,受最大影響是債市及樓市?

加息加得太急, 一向都是在加息之後, 很多時去到加息期的後期,甚至是直到加息期完結, 以為整件事完結了才出現問題或危機,在2006年上一次加息期後已是這樣子, 加息期在2006年已經停止, 没有再加息了,在2007年才開始爆煲的, 事隔一年才開始爆煲,但是當時加息加得慢, 合共加的幅度又不是太多, 情況是有序地出現問題,但現在的情形並不是這樣, 加息加得很急, 通脹不容許加息速度慢,速度一定要又快又狠, 明顯地會有時間差別, 未必會像以前一樣再慢慢地加息,出現問題的日子亦不會推遲, 可能會相對地提早一點。

此網頁內載有及/或提供之資料為有關講者的意見,僅供一般資料及參考之用,並不代表Z.com Forex觀點。內容亦無意作為,也不應被詮釋為專業意見、要約、招攬或投資建議。所呈列的過往表現資料並不表示將來亦會有類似的表現。投資者須基於本身的財政狀況、投資經驗、投資目標及特定需要而作出投資決定;在有需要的情況下,應於作出任何投資前諮詢獨立專業顧問。
Z.com Forex並未就此網頁所載任何資料、預測及/或意見的公平性、準確性、時限性、完整性或正確性,以及任何該等講者預測及/或意見所依據的基準作出任何明文或暗示的保證、陳述、擔保或承諾,亦不會就使用及/或依賴此網頁內之資料而負責或承擔任何法律責任。