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甚麼是儲備貨幣?

儲備貨幣一般來說是官方層面的儲備。應該是由財政部持有，理論上是這樣的。但實際操作是放在央行，由央行負責操作，所以很多時你會看到儲備是放在央行。但央行理論上是一個操作的中介，並不是國家的會計部，因為國家的會計部應該是屬於財政部。等於美國聯儲局都只是一間註冊公司，沒理由將全個美國的資產都放在一間公司裏，理應資產是屬於財政部。但實際上的操作就屬於聯儲局。那些資產是從何而來呢？。是一個國家與另一個國家不斷有著不平衡的貿易累積而來的。如果一直對外的出口比進口多，便會賺多了外面的貨幣。另一個可能是國家非常吸引外來投資，很多人想來投資，有FDI （外商直接投資）進入國家。第三個可能是因為原先便有很好的金融市場，有很多吸引人的金融產品，很多現錢會流入。其實主要是三條路，一條路是出口，賣貨品便賺錢。第二就是有生意機會﹑商機處處，吸引長期的資金投資，如果是短期的便是股市﹑債市那些金融市場的資金。主要是這三個類別，如果這三個類別只要是外面進來的錢，當然要是大家承認的貨幣，如果是不知名的貨幣當然你也不會要，你都不知道是甚麼。當進來的是大家承認的貨幣，如果你是出口商，你賺了外幣如美元。或者你是FDI的企業，你收了那些錢。當你的錢進入了國家﹑在本土國家運作的時候，你不是用別人的貨幣，你是用自己的貨幣。很多國家﹑地方都有制訂制度或法律，即是legal tender （法定貨幣），例如你在這國家便要用這裏的貨幣，不能使用其他的貨幣。除非是自己國家的貨幣不穩定，那便無話可說，那些便默許容許你用別的貨幣，或者在黑市都會呈現這個現象。但如果在一個正常地方﹑有法定貨幣﹑法例要求交收用自己國家的貨幣，但事實上亦是，你在管轄範圍內用別人的貨幣。例如你隨便在街上用美元買東西，沒有說不行，但別人不知應該如何找續才好，會有技術困難。即使是大額來說，例如你跟別人簽約，你說要以美元作結，當別人也有美元戶口，匯兌也可能會有變動，中間的過程有些成本會令你更麻煩，便會使用自己國家的貨幣。但當你是一個企業，收到外幣的時候，你想用回自己國家的貨幣，便會將外幣與央行兌換。當你與央行進行兌換的時候，你便將外幣給予央行，央行便印自己國家的鈔票給你。央行是無中生有的印鈔給你，然後拿了你的外幣。所以央行的資產表面上你可以說，你作為一個出口商或FDI企業收到外面的錢給予央行，但實際上它也拿了東西來跟你換。它拿了本幣來跟你換你的外幣，所以其實那些錢理論上也是屬於它的。在概念上，它無中生有製造了些屬於它的貨幣，它用自己的貨幣來跟你兌換你的美元。所以它所擁有的美元理論上也是屬於它的，因為它無中生有地印了些貨幣。但一個央行無中生有地印了些貨幣，那麼這些錢是不是屬於央行的呢？。就像我剛才所說的，這些錢理論上是屬於政府的。如果是屬於政府的話，應該就歸財政部，這就是國家儲備的概念。

美元在國際貿易中擔當的角色

你如果在還款的層面來說，例如中國有很多出口商出口以美元結帳，交收方式便是當你出口時把貨物寄給對方。但對方是不是就把一船船的Greenback （美元） 運給你呢？不是的。在計價層面，例如有些跨國銀行專門做出口商的生意，買方有個會計的帳戶在這些銀行，它在會計的帳戶內Credit這筆款項給你。那你便多了一筆美元款項，但這筆多了的款項，不等於對方真的把一船實質的美元給你，那筆數只代表你持有美元，而你持有美元的意義是。當然你可以笨到持有實質的Greenback（美元），那樣便是零息的情況。美元有很長時間都是零息或者低息。正常來說，都會持有稍為長期點的資產，那些便是美債了。債跟Greenback（美元）的概念是一樣的，都是I owe you （我欠你）。你持有政府的錢跟持有政府的債原則上是一樣，都是政府欠你的錢。因為你拿著的東西可以買回等值的東西，那張紙幣原先就是一張紙，發出的債券也是一張紙，紙本質就是一張紙，就是紙的價值。但這張紙的意義便是政府欠了你，例如寫著一百元便是一百元，寫著一百萬元便是一百萬元。你拿去買東西便是買等值的物品，那是政府欠你的，到你買東西的時候就是政府Pay你的 （替你支付）。你拿著的紙幣是政府幫你Pay（支付），當你再去買東西的時候。例如Ａ是要收你錢的，政府便幫你支付Ａ要收的錢，無論金額是多少，這個過程是政府欠你的，所以你持有現金或債券的意義是一樣的。唯一的不同就是息口，所以如果你一直維持正出口，一直維持有外資的流入，那你一定是收這些東西。重點是不是收取美元，如果你不收美元，便收其他貨幣，沒所謂的。但是不是每種貨幣都會收？要仔細思考過。

美元外匯儲備由70年代起下跌，意味著美元失勢?

可以這樣說，當你拿較為次要的貨幣例如澳﹑紐﹑加和日元到處購物，其他人也不一定會要的。如果你突然去銀行兌換澳元﹑日圓，沒有的﹑不一定有的，找換店便可能容易點。所以我想，全世界共通可交收的貨幣種類其實是少的，這其實跟貨幣的發明有點關係。Double coincidence of wants（需求雙重巧合），我想要的東西你沒有，你想要的東西我沒有，所以才有貨幣讓大家作為中介先拿著。我不想收你的東西，先收著貨幣，你有貨幣的時候你可以買想買的東西。我想這種中介角色在跨國層面，你當很多貨幣就是這種貨物，在很多貨幣的層面，美元就是貨幣中的貨幣。是一個解決Double coincidence of wants（需求雙重巧合）的媒介。但比如說在實物交易變成有貨幣出現的過程當中，你亦會發現不會呈現很多貨幣。貨幣在最初形成時的狀態可能會比較混亂，大家拿著貝殼也說是貨幣。拿著銅錢在中間打個洞也說是貨幣，手寫一張紙銀票也說是貨幣，有很多稀奇古怪的貨幣，但慢慢地會被淘汰。大家會streamline（簡化）﹑會揀選，哪些貨幣真的能用作貨幣的，哪些不方便攜帶或幣值不穩定﹑有很多原因。最終大家認受的結果，剩下來的貨幣只有兩﹑三款，不會太多，可能就只有金銀銅。

美元短期內不會有動搖?

所剩下的貨幣就是這麼少了，如果你放在國際層面來看也是一樣，貨幣之中的貨幣，全球就只剩下美元﹑歐元，頂多就再只有一至兩款貨幣。某程度上的現象就是這樣慢慢淘汰至只有兩﹑三款貨幣。其實不要跟70年代的時候比較，因為70年代的時候還在採用金本位制度。雖然70年代初便終結了金本位制度，但整個70年代﹑甚至部分80年代初還有很多國家尚未與美元脫鈎﹑還在與美元掛鈎。所以那個年代的美元儲備比例是不能作準的，因為那是上一代的制度。這一代的制度不是與美元掛鈎﹑是浮動的年代。其實浮動年代而來的美元儲備比例變動不是很大，一直都是徘徊在六成，有時五成多﹑有時六成多，都是差不多。當然我記得某些年份的變化是比較大的，但長年來說都是差不多﹑變動不是很大，大約佔三分之二。即使歐元的出現，歐元是最能威脅美元，但歐元的出現其實也沒有改變這個生態。除非你說央行的儲蓄繼續下跌，六成變為五成﹑四成﹑三成﹑兩成，一直跌下去，但現在也不是這種現象。另一樣便是交易的應用，例如說銀行貸款的比例，在每三年銀行所做的調查，即是國際結算銀行也有做的。或者你可以從SWIFT那個支付交易看到。美元其實一直的運用也是四成多左右。四成左右，和歐元差不多。歐元就大概三、四成，大家就平分天下。一直以來都在這個水平上下。也就是說，以儲備來說美元是高一點的。如果你不是以央行儲備來看，而是以金融市場用美元計價的交易比例來看就更高。有八到九成。即是，那部分純粹剩下來的錢，多餘的錢。大部分都是以美元計價的。如果不是看私人市場的，而是看官方市場持有那部分，比例會低一點。就大概是六成，國基會Cofer（官方外匯儲備貨幣構成）的比例。去到交易層面的話呢，就再低一點。美元一向都在四成左右，真的在使用的美元，比例就相對再少一點。可以這樣說，真的在使用的美元，比例不會太高。因為當你離開美國太遠，未必需要用美元來交易。像中國和俄羅斯之間，的確不用通過美元來交易的。或者說，亞洲某些國家和另一些國家交易，可以不通過美元的，沒問題的。我猜美國也不在意去搶這些交易。因為現在美元的全球地位，不在於實物交易。實物交易所涉及的錢，其實不是十分大。全球貿易在金融海嘯之後的比例，也停滯在一個無增長的狀態。即所謂反全球一體化，生產回流等因素。導致全球貿易數字都減少了。所以其實…首先貿易前景的數字並不是保持向上的。在零八年以後已經掉頭往下。第二，美國其實並不在意。像那些太遠的地方，沒理由在火星交易也要用美元交易吧？。美國不在意跟你搶這些。反而剩下來的錢，央行的儲備，或者是在私人金融市場層面的。那數量才是大，那部分還是美國說了算。所以，看你用什麼角度來看去美元化。如果你說是金融市場上剩下來的閒置資金。其實大家一直在討論的所謂的錢，包括你現在正在錄影的主題。都是那些剩下的閒置資金，不是指實物交易。都是在說那些剩下來的錢的用途。從這個角度來說，美元還是佔至少八、九成的比例，最少。這如何威脅美元的地位呢？。重點是，有些數字讓你看到相對比例低。但是，就算美元的比例低。美元用在swift交易的數字也好，四成左右。其實一直都在這水平上下。這個數字是十幾年前開始就見了的最高紀錄。十幾年來都差不多，沒有好大變化。Currency Invoicing（計價貨幣）在學術上都是一個大題目來的。Currency Invoicing其實有因素主宰在背後。不是你說去美元化就能去美元化的。有一種商業的慣性。例如好多製造業的因素等等。我想其實是很複雜的。簡單做分析是不太容易分析出有何因素可以做到去美元化。所以儘管有好多人都好想去美元化。甚至有好大、有名的國際貨幣專家整天都覺得會去美元化。但是講了很久都是做不到去美元化。美元還是有這樣一個地位在。美元也不需要在意去美元化，只要能保持最大份額的地位就夠了，對吧？。你說美元佔比跌了，只佔四成多，即使再跌一些也好，多分天下美元還是最大的。其實還是美元說了算。

有何因素能動搖美元地位?

這樣的問題，就等如說你問金銀銅鐵錫。你問石頭怎樣去挑戰黃金地位，其實我也好難回答。黃金就是黃金。大家覺得石頭不值錢就是不值錢。你憑甚麼把石頭點石成金呢。點石都是不會成金的，很難對吧。有些人也提出過某些其他因素的。譬如說，國際上實質的領導地位。或者權力的Power（強權）。有沒有軍權、強權。但其實強權這個格局，從很久以前都在慢慢變化了。即使在慢慢變化，似乎目前美國在格局上還是說了算。當然有很多國家都手持能互相毀滅的東西。那又如何呢。美國在格局上都是玩贏的。我想有一些權力以外的因素。有些講法就是說權利控制一切。但用不用某個貨幣，看來不只是看權力層面那麼簡單。擁有核武的國家也很多，對不對。那擁有核武是否等於擁有很強的貨幣呢？好明顯不是這樣。有沒有制度是很重要的，有沒有商業也是很重要的。我想，有沒有一個買方的商業活動是很重要的。所謂買方的商業活動就是說。像歐美那樣，他們有錢，就有條件去購買。有條件購買，就有條件去決定用自己的貨幣去購買。這樣就有條件去做這個事情。買方人數多的時候，在民主遊戲他就說了算。就可以有資格說用美元去交易。你可以不參與的，不參與就不要賣。你不賣，只要有人肯收它的美元，就沒問題。所以一個強大的買方市場，一個有錢的市場就是其中一個主要的原因。除了剛剛說的軍事和制度以外。你又會問，為什麼美國那麼有錢？因為美國的錢是印出來的。那為什麼美國能不停印錢呢。因為美元是儲備貨幣，這是雞和蛋的問題。美國有儲備貨幣的地位就可以印錢。印錢越多，就會變得更有錢。有錢就可以買更多的東西。首先從第一天開始，為什麼可以有儲備貨幣這個地位呢。因為大家都掛鉤美元。為什麼最初開始會掛鉤美元呢？。因為二戰時美國丟了顆原子彈給日本。美國擺平了二戰。美國藉此告訴全世界，二戰不是邱吉爾擺平的。是美國擺平的，是美國結束二戰的。那當年的領導地位，就由成立United Nations開始，即今日的聯合國。好多國際組織就由當年開始定下了格局。除非你現在再打一場這樣的戰爭。然後再由其他人去定一個新的格局。但現在看來，發生戰爭的話，大家都會完蛋了，對吧。

對持有大量美元美債國家的影響

那其實也都是週期現象而已。利率的升跌。通脹的升跌。導致債息的升跌，然後是債價的升跌。這是一個週期現象。長期來講，債息從80年代開始到現在都是趨跌的。即長期來講，現在的債價是相對升了，不是跌了。這是第一。第二，你反駁說這是利率大週期。跌了幾十年了，應該要反轉升幾十年了吧。問題是未來幾十年利率能升多高呢。會不會升到80年代那樣高呢？未必。現在通脹預期有否失控呢？好像也沒有很明顯。有失控跡象但又沒到那個嚴重地步。這輪通脹飆高，其實也不算很高的。9%左右已經見頂回調。核心數字也只是6%左右。並沒有到70年代那個瘋狂地步。即使上升，也到不了那個年代的數字。趨升是會的，大週期跌幾十年然後升幾十年這個是會的。接下來這幾十年可能會難捱一些，就是這樣。但不至於去到很嚴重的地步。還有就是，不是只有美元是這樣。其他貨幣都一樣。你說你不持有美元，那你選擇持有甚麼呢。你選擇歐洲嗎？歐洲情況也都這樣。日本也一樣，到處都一樣。到處都一樣的話，其實是沒有太多選擇的。但你不回蘇聯，就不能持有。另外有些憧憬是Crypto（加密貨幣）。Crypto的價格一下子就打殘了，現在大家都知道它是個甚麼玩意了。Crypto、NFT乃至Metaverse，暫時來看都是概念多於實質。不敢說它未來能否實現甚麼，有些事情由它來帶起也不一定。起碼這些東西目前還不是時候。黃金那些，也是一時之間的話題罷了。黃金即使升上去也只是大概那種程度而已。始終大家今時今日不會拿著實物黃金去買東西。沒甚麼選擇。