影片內容：

上半年投資市場走勢回顧

其實今年比較特別，上半年你看到美國減息的預期再拖延，美國債券拍賣反應長期差，長期站得相對高位，股債方面表現分歧跟以前有點不同，最主要原因是人們覺得AI是一個大主題，所以股市主力反映這方面的預期，跟息口走向相關性低了，但因為市場已經到極致，市場極度追捧AI，股票方面有幾個明顯的趨勢，第一美股比其他市場更強，包括歐洲、日本、香港等地方，因為其他市場AI的概念不夠強，近期除了台灣追上來之外，其他都遠遠跑輸美股，第二美股內都有分化情況，追捧增長 價值股受壓，分差很大，集中在大股 忽略小股，納指 S&P 都遠遠表現得好過羅素2000，以色變成可以扭轉極致契機，因為現在人們覺得息口不落都無所謂，把股票分成兩派，一派不需要減息 一派需要減息，需要減息的股票弱得幾交關，不需要減息的AI股就爆炸，所以如果市場開始遇到長期息口落，或者有減息的想法，我們有機會看到一個比較大的逆轉，就是板塊輪動方面，可能反過來大股就會差一點，小股和其他美股以外的市場，例如歐洲 日本 香港，反過來會好一點，所以跟以前的想法有點不同，以前覺得息口會令大股有很大影響，但現在的息口影響，我覺得是主要板塊表現方面的分歧，現在很明顯是一個大紅市，和一個大牛市同時並存，所以如果看息口走向，我覺得比較重要是這一點，還有要留意，我們經常說減息，另一個重點就是長息，因為長息現在長期都落不到不濟，落到長息是另一回事，所以板塊會因為長息走向而有影響。

七大科技巨頭佔據S&P 500指數總市值的31%，是否存在泡沫現象?

我想泡沫可以說是一個泡沫的現象，但我們不能那麼快斷定它會爆，因為其實你反過來想，蘋果在一萬億的時候，人們都覺得它已經是泡沫，但結果它是三萬億都未爆煲，一個泡沫膨脹的時候，你很難估到它會走得多遠，而且因為現在的股市，是一個明顯的趨勢，還有美國可以說全世界的人都參與，而他們參與的話都比較集中，所以這個泡沫吹得多大就沒有人知道，我覺得為什麼我會說它像一個泡沫，就不是純粹因為表現集中的關係，而是因為我想市場現在都不是很清楚，究竟AI在對商業應用，或者在生活應用上它怎樣收錢，這個我覺得才是重要，因為現在大家去看AI的想法的話，就是在買軍備生產商，或者大家要去發展AI的時候，需要投入的資本開支相關受益的公司，這些最受到追捧，但是如果你說AI應用方面，其實大家就是猜一猜，就在拼一兩間公司最終可以收到錢，但實質上他們都不是很想到，現在的投入是可以收回很多盈利，大家都未知，所以這個可以說是一個泡沫的理由，而不是純粹因為它升得很厲害，我們說它泡沫，而是因為商業模式其實是未確立，當然如果大家到時候發現，原來GDP可以賺到很多錢，那就不是泡沫，但現在你看上去就像，AI相關的投入。

未來AI仍是市場焦點? 新興公司或板塊會否受惠?

現在還會是AI相關一段時間，因為這個資本開支投入，我覺得需要的時間都比較長，可能未來一至兩年，起碼大家都還在看一個投入期，大家都不是很關心，最後的商業應用怎樣賺錢，而且因為投入的公司，都是全世界最有錢，以及大家最信任的公司，大家不會覺得這些AI公司的投入，都會有什麼大問題，起碼知道今年不會斷裂，所以這一段時間，AI都是一個大主題，至於現在已經開始擴散開去，我們看到最近一兩個月，其實看到電力相關的投入公司，或者基建那些，都已經有一個相當明顯的升幅，因為人們都覺得，AI最終需要一個很大的電力需求，以及電力的基建去幫助它的發展，所以人們都選擇這些，以及那些基本金屬，因為始終在一個導電的情況，都是需要一大堆基本金屬，基本金屬現在都還未算升得很厲害，因為它們的傳統用途，就很格格敏感，所以很短期來說，當你的AI那些需求，未認真在現貨市場體現的時候，其實那個價格就站不住很久，在高位要整顧一下，但如果你真的看到那些，需求真的在現貨那裡見到的話，可能到時候就會是一個比較大的升浪，所以人們都在賭AI的，帶來的基本金屬的需求，以及電力的需求。

減息預期下，除了AI相關行業外有甚麼值得關注?

其實如果你覺得那個利息會下降的話，其實我想現在的市場就是這樣看的，因為大股和小股有明顯分別，因為大公司就不怕高息，小公司就怕高息，變成現在大股和小股有很大的分差，以及因為高息的關係，其實人們的消費力都蠶食得開始都七七八八，變成如果那個息口與其是調頭向下，而幅度也大一些的話，其實就會可能是跟一些，所謂傳統的價值股，或者跟人的需求相關多一些的東西，例如我們可以想一下，究竟就是人們的那個，那個流案那個開支是低了，可以有比較大的地方，可以花到其他地方，所以如果是息口下降的時候，我們就應該可能會回復多一點點，百花齊放那個格局，那些傳統的公司就會好一點，但當然其實因為傳統的公司，大部分的增長空間，就不是好像AI那樣性感的，那就變成你不會可以預期，他們升那麼多倍，但是因為他們都已經壓了很久，所以就可能是有一點強弱互易的情況，我想是跟，你可以這樣做一個比喻，現在的市場就是著重在人工智能的需求，但是忽略人類的需求，如果你的息口下降的時候，一些人就可能會看多一點點人類的需求，那就變成人類需求的公司，就可能會好一點。

恆指市盈率偏低仍有值博率?

我想其實用一個整個市場的市場率來看，就是一個很過氣的看法，現在的市場就很明顯是分化得很交關，我覺得最主要的理由就是，一些人覺得中國的房地產泡沫，爆破了之後會影響消費，最近最新的話題就是茅台，價格不斷破底，有些人開始擔心消費力下降，其實這個就會令你覺得市場的市場率好像很低，但是實際上市場不肯給一個高市場率的原因，因為你那個價格一下降，你下降10%你可能是沒有錢賺，所以這個是一個反映風險的問題，所以現在的市場對於房地產相關的公司，和消費類型的公司其實看得很差，但是另一方面港股又不是完全沒有價值的，因為中國現在發生一件事，除了剛才說消費比較差之外，另一件事就是國債其實是大牛市的，需求是很厲害的，而回報率是很低的，變成其實有很多的金融公司或者保險公司，其實他們是增加了股市那邊的投資，去爭取一個相對高的回報率，所以其實有些是債轉股的需求，但是這個由債轉股票市場的需求，他們目標的股份又不會是以前的騰訊、阿里巴巴那種，而是可能是一些中移動、中海遊那些營利的變化不大，還有那些公司其實就不會受到中國的通縮風險影響，因為你不會覺得電話費會有什麼壓力去跌，又或者石油價格或者是金屬價格都是跟國際的，那就沒有了剛才我們所說的價格向下的問題，所以其實他們就受惠於中國的利率環境是向下，而由他們的產品或者服務的售價又不會怎麼跌，其實這些公司是很牛的，所以你看到香港現在有一個情況就是，一個很小規模的牛市和一個很大規模的紅市是合在一起，令到指數就不是很走的，所以就是香港現在的特色，這個情況我覺得會延續很長時間，就是追求這個相對高回報的資金在國內那裡來，我覺得是還有很多空間，而那些人也都比較擔心說就是你看長遠來說，中國那些價格水平其實沒什麼能力是升得很多，所以就是在那個有一點點通縮風險，但是資金成本又壓下去的情況之下，就會形成一堆股票是很牛，但是另一堆股票的人又不敢買的情況。

恆指由高位下跌屬結構性或週期性問題?

我覺得這個是一個結構性的貶值，我覺得恆指基本上再看恆指都已經沒什麼意義，因為剛才我們說現在香港出現一個特殊狀況，利好因素和利淡因素都存在，而有一堆股票其實都已經是難以復原的了，包括了科網股、地產股、消費股，這些股值不會回到以前的高位，因為他們的盈利有一個多大的空間是會跌的，當然未必會跌大的風險在那裡，那些人都不會給一個比較好的價錢下去，但是另一方面我們說那些比較穩陣的公司，那些人又會給一個相對高的價錢去買，因為中國國債的回報率是低了很多的關係，所以我們一個牛市和一個熊市是同時存在，而令到恆指我覺得會擺脫以前，每年都很波動的狀況，恆指的上落範圍是會收窄的，和以前相比就沒那麼波動，但是也都代表了我們的空間不會很多，我們應該不會有什麼特別機會再跌到15000以下，但是我們也不會有什麼特別機會上到30,000，其實我們可能現在一年的波幅，和以前相比以前可能是5、6千點，大家覺得最少的，現在可能將會進入一個期間，我們可能只剩下2、3千點一年的波幅的情況，因為都挺確認了兩邊的資金流向，都會有一個比較長的時間，所以我覺得恆指的波幅就會比較小，所以如果你是投資港股的話，就不應該再用指數基金，應該是選一些有特殊標榜他們投資標的的基金，例如高息股或者央企，這樣去想，而不是恆指基金。

恆指受中美政治局勢影響?

地緣續製政治的確有影響，因為這個最大影響就是科網股的前景，因為現在AI是一個大主題，而全世界的人都覺得中國的半導體發展，其實是受到限制，因為地緣政治的關係就不會怎樣去放鬆，所以如果你拼了十年之後的全世界的AI應用贏家，就多數不會在中國出現，就會在外國出現，如果你用跑馬做例子的話，你明知道在這邊買回報率頂多都是100%，但在別人那邊買有機會是500%至1000%，你的風險類同但回報不同的話，你一定是賭出面的，所以香港科網股的吸引力都低了的原因，就是因為你受制於地緣政治的關係，人們覺得你潛在回報是受到限制，所以地緣政治的確有很大影響，最主要的影響是這裡，當然也有其他影響，包括製造業有些會呆移，有些基金有可能被迫拋售某些類型的股票，有可能有某些公司的供應鏈上，有些公司買不到，這些風險，但這些就跟最大的問題，AI發展的空間的想像相比是較小的，因為最近你看中國的製造業數據是挺厲害的，反映出他們的情況是沒想得那麼差，但不足以令你覺得很值得大肺投入中國股票，買這些製造業公司。

美元在減息預期下的走勢

現在看美元是比較難看的，因為其實不同的地方貨幣政策有不同的想法，我覺得比較特別的地方是，首先中國和日本的貨幣可能會維持偏弱一點，日本頂多有一些短線的反彈，可能忽然間有一段急的反彈，然後回復現在慢慢凹跌的狀況，機會比較大一點，但中國可能一直在慢慢凹跌，這些地方貨幣可能會相對偏弱一點，我覺得歐洲方面比較難猜，因為現在的政治有極右抬頭的關係，未必一定與美國的息口走向相關性比較大，因為政治環境有些不明朗因素，人們都不太明白極右抬頭會有多大的影響，歐洲的經濟比較分散，所以歐元區的投資人們可能信心不會特別大，未必令歐元會很厲害，如果你純粹用美匯指數去看，歐元佔了大半，加上瑞典、英鎊、瑞浪，歐洲貨幣是很重要的，但歐洲的政治環境比較多不明朗因素，所以比較難猜，唯一好處是美國的息口遲遲會下降，數據顯示有減息的空間，風險未立，因為美股這麼強勁，有機會散開一點，到美國減息的時候，但剛才所說的因素，其他貨幣未必會升得很強，其實相對難看，因為在會市中有很多不同的因素。

長息對美國投資市場的影響

美國長期高企的原因是，美國國債的總體水平，達到三十多萬億，有些人覺得這三十多萬億，基本上只會增加，因為每年都在付高利息開支，不見美國政府有什麼紀律，去平衡預算，只會借得越來越強，外國政府開始減少買美債，所以美國的長息可能比較難落，因為要有風險，日價才肯買，當長息十年三十年維持在相對高位，減息只會令到U-curve拉斜，短息可能低一點，但長息維持在相對高的水平，從投資角度來說，比較好的投資標的可能會是銀行股，因為資金成本下跌，但回報就在相對高位，可能會拉闊了息差，變成銀行股可能前景相對好一點，其實是這方面，另一方面是比較多人，如果他們不介意被封閉，可能會做資產配置，買一些未必太長5至10年期的債，配合股票去博，如果是有錢人的話，可能會是這樣做，可能會維持，對股市來說減息的幫助，比以前小一點，因為封閉5至10年的息，是比較高位的，只不過是U-curve拉斜了，這跟以前有點不同，以前短息下跌，長息也會下跌，但現在只不過是將U-curve inversion，拉回正常，拉回正常U-curve，其實人們又覺得未必是好事，因為理由不是經濟的想法，而是對美國政府的懷疑，令到息口會長期比較高，因為有很多人都不介意，系統會爆煲，美國政府欠35萬億和40萬億，都不能還，但你持有長債，到時總會再給你，他們覺得不介意，其實都有人願意賭，所以可能會令到風險未立，不會太改變，因為他們可能會封閉長息