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大家好，我是Z.com Forex的Frank。想問大家一個問題，我們平常看外匯報價時會留意甚麼呢？。會留意兩個地方，第一是賣出價，第二是買入價。由歷史數據產生的蠟燭圖有甚麼可以參考的？。不外乎是開市價、最高價、最低價和收市價。講來講去，像我們個人投資者來說，外匯交易似乎只剩下價格一個指標可以用來觀察。外匯是金融市場上交易量最大的產品，但無論是銀行間的外匯交易，或者是我們個人投資者層面的槓桿式外匯交易，都是屬於一個場外交易。交易活動不是在一個統一集中的交易所當中完成。而場外交易的參與者，通常都没有法定的義務，定期向市場公開自己的交易狀況。因此，技術分析無論是畫線也好，技術指標也好，都似乎唯有在價格這一個層面上進行。在股票，期貨層面上可以睇到的交易量或是持倉量的數據，在外匯上完全消失，都感覺是頗遺憾的一件事。

CFTC持倉報告

不過，既然提及到交易所，外匯市場上還有一部分交易是在交易所內進行的，這就是外匯期貨交易。所以我們還有一個途徑，可以間接地觀察到這一部分外匯交易持倉數據的變化，這就是CFTC的持倉報告。而市面上都有不少分析會引用CFTC的持倉報告之內容。

CFTC全名是U.S. Commodity Futures Trading Commission，即是美國商品期貨交易委員會。CFTC是美國政府設立的獨立機構，主要職責是監管美國期貨和期權市場。為提高市場透明度，CFTC會要求，在美國幾個主要期貨或期權交易所的交易者，當持倉量達到一定門檻時，就需要每個星期向CFTC提交自己的數據，即是所謂的持倉報告，Commitment of Traders，或者為簡稱COT報告。通常來說，CFTC於美國東部時間每周五下午3點半，即香港時間星期六淩晨約3點半，公布當周星期二收市時的持倉數據。為甚麼這持倉報告值得我們去留意呢?。

首先，這是官方發布的數據，以及芝加哥商業交易所擁有足夠大的市場影響力。而這持倉報告是每星期發布的，相較於月度與季度的統計數據，它有更大的現實意義。CFTC從2005年就開始每周發布持倉數據，到目前為止已經有16年數據，這足夠我們進行比較長期的跟蹤和分析。還有一個最重要的地方，這數據是免費公開的。但我們同時亦需要留意的是，CFTC公布的數據是有滯後的。臨近周末才公布當周禮拜二收市的資料。所以這持倉報告，會比較適合與周線圖一同參考，對日內的分析是没有太大幫助的。而且這是屬於市場公開信息，此事你知我知，大家都可以知道的。所以較難單獨依賴這數據得出一個有效的結論。更多的是提供多一個角度，給我們去了解當下的市況。

要獲取最新一期的CFTC持倉報告，或歷史數據，可前往CFTC的官方網站。在網站內可找到 Market Data & Economic Analysis這一欄， 下方第二行的Commitments of Traders，之後我們按入去。去找Current Legacy Reports 的部分，我們再去找第二行的交易所 Chicago Mercantile Exchange，即是芝加哥商業交易所 。通常我們一向是參考Future Only 和Short Format，就已經可以得到需要的數據。而這些歷史數據，同樣是在Commitments of Traders之內。在左邊欄的Historical Viewable，按入後就可以找到所有有記錄的歷史數據。打開報告後，可以觀看到交易所內提供的所有產品的數據。再拉下去，我們可以搜集到主要貨幣有加元、瑞士法郎、英鎊、日圓、歐元、澳元同紐西蘭元的數據。我們Z.com Forex提供的交易貨幣都有包括在內的。好了，究竟如何去閱讀這份持倉報告呢?

解讀持倉報告

例如我們觀看在這份報告內的日圓，今天的日期是2021年6月24日星期四，最新的一份報告是2021年6月15日，即是上週的星期二公布的。我們首先看Open Interest，即是2021年6月15日收市時未平倉合約總數。未平倉合約總數包括，需申報持倉和無需申報持倉兩個類別。當持倉量達到CFTC指定的門檻時，交易者需主動向CTFC申報自己的持倉，這部分即是需申報持倉。通常來說，需申報持倉會佔未平倉合約總數的7成到9成之間。無需報告持倉，即是未達到CFTC指定門檻的投資者之持倉總數。通常認為是屬於中小型投資者的持倉，這部分對市場的影響有限，通常無需太過留意。需申報持倉當中，根據CFTC的定義，分為商業持倉與非商業持倉兩類。商業類持倉多數以風險對沖為目的，在這部分的投資者者通常為大型商業性實體公司，最常見是大型跨國公司。它們會根據自己商業活動的需要，被動地決定持倉的方向，並非因為對某個貨幣價格走勢，有自己的見解而作出交易。這部分對我們没有太大的幫助。非商業性持倉，我們可以理解為一些規模較大的機構投資者之投機性持倉。這類型持倉與現實的商業行為没有直接關係，純粹目的是從價格升跌中獲取利益。這部分持倉是投資者根據自己對後市發展的見解而進行交易。我們可以進一步探討一下。非商業性持倉當中，CFTC又再細分成3類。

其中Spread 差價這一欄，是指投資者同時持有相同數目的長倉與短倉以賺取價差。這部分持倉自身已經反映出對後市持有一個較為中性的看法。而剩下的兩個Long做多/Short做空，是最值得我們留意的部分。這兩個數字是代表非商業性投資者所持有的長倉與短倉的數目。而兩者之差額，即是日圓的凈持倉，我們可以把這一部分理解為投資者對日圓後市的整體取態。通常我們會理解為，在外匯期貨當中，非商業投資者對價格的變動十分敏感。他們本來也有相當的研究能力來對交易產品進行分析及跟蹤。這部分非商業性持倉，某程度上可以被專業的投資者視作對市場未來的價格趨勢判斷。而且這個判斷並不是一個隨便的預測，這個是機構投資者運用自己的資金來對日圓投下看好或看淡的選票。我們把歷史數據拉長來看，外匯期貨中非商業凈持倉的走勢與外匯價格變化方向頗為一致。在最近一期的報告中顯示，在2021年6月15日收市時，日圓長倉有22,974張，短倉有69,824張，凈持倉是有46,850張短倉。我們可以理解這部分投資者在這個時間點上，主流是看淡日圓的。再下面Changes from Previous Tuesday，這部分即是上面每個項目與上一個星期二收市時的變化情況。而報告上面的數字，只代表報告日收市那一刻的持倉狀況，可以提供到的信息有限。我們可以關注更多非商業持倉凈持倉的數字，上一期與今期之間的變化。

這種變化，我們可以當作一個間接地觀察機構投資者情緒的指標。有時候可能在消息或價格技術層面的指標未能提供信號時。凈持倉數字的變化，可能會提供到一些早期市場趨勢已經發生變化的警號。在這張圖上，我們可以看到，在兩個報告期之間，日圓的非商業性持倉當中，長倉減少了4,274張。短倉增加了5,262張，即是凈持倉增加了9,536張短倉。這個數字，我們可以理解為有更多的資金選擇繼續看淡日圓的後市。反過來說，假如凈持倉數量不是同方向增加，而日圓的長倉與短倉之間的差距收窄。那整體來說，投資者對於日圓的信心是比之前是有所增強 。如果情況極端化，兩個報告期之間的變化的凈持倉數字急速直下，甚至凈持倉是從短倉變成長倉。

這樣的變化，當然是對日圓當下的趨勢來說是一個明顯的警號。我們還可從另一個角度去看這個持倉數據，即所謂的物極必反。非商業持倉的長倉和短倉之間的差額，無論是正數或負數，通常也會維持在一定範圍內。當這個差額接近這個區間上限的時候，就可能暗示著當下的趨勢已經接近尾聲。道理也很簡單，如果持倉淨額一直上升到歷史高位的邊緣。這是否代表絕大部分不論看好看淡日圓的資金都已經入市，新的資金很難在後期加入呢？而這部分資金早晚也是會平倉離場。當資金流出，市況便會轉向。有很多網站也會收集、整理持倉報告的數據，它們會以圖表方式直接地展示持倉數據的變化。

例如Trading View這類的網站，也會提供各種用於分析CFTC持倉數據的技術指標。例如剛才所提及的非商業持倉的凈持倉的歷史波動範圍。除了看絕對數字外，也有不少人去計算凈持倉以及未平倉合約總數之間的比例。在這事上各人有不同的見解，如果大家有興趣，可以進一步去了解。銀行內的外匯交易，與個人投資者的槓桿式外匯交易。以及機構投資者在交易所內進行的外匯期貨交易，嚴格來說並不屬於同一個市場。在CFTC持倉報告中，機構投資者對後市的看法與其情緒變化，也只是佔整個市場的一部分。而且，是沒人能保證這部分投資者的看法是絕對正確的，誰也會有出錯的機會。而且，這是一個滯後數個交易日的數據來的。持倉報告內所提供的信息是可能會滯後於價格的變化。所以，更為妥當的做法應該是將這部分的數據作為一個間接性、情緒性的指標和其他資訊綜合起來 ，才得出自己的結論。

總結

就好像日式炸豬扒一樣，我們平時做的技術分析，就是這塊炸豬扒。而CTFC的持倉報告，就好像是豬扒旁邊的配菜。如果只有配菜而沒有豬扒，你並不會叫它作炸豬扒。當然，如果只有豬扒而沒有配菜，那我們也會稱它作炸豬扒，但覺得好像差了什麼的感覺。最理想的狀況是有豬扒及配菜，這才是完美。好了，這次的時間也差不多，如果大家覺得這次的片段是對你有幫助的話，不妨點讚及分享給朋友吧，下次見。