目錄
5分鐘看懂CPI趨勢：拆解基數效應假象，通脹揭示貨幣未來走向？
甚麼是CPI（消費者物價指數）？
消費者物價指數（Consumer Price Index, CPI）是衡量一籃子居民常用商品與服務價格變化的統計指標，包括食品、住房、交通、醫療等項目。它反映了貨幣購買力的變化幅度，也是觀察通脹水平的重要數據之一。當CPI持續上升，意味著物價普遍上漲、貨幣購買力下降；反之，CPI走低甚至為負則顯示物價壓力減輕甚至出現通縮。
對外匯市場而言，CPI的重要性在於它直接影響央行的利率決策，進而改變資金流向與匯率走勢，因此成為交易員必須密切關注的經濟指標。
如何解讀CPI （消費者物價指數）通脹數據及趨勢？
CPI本質上是一個指數，通常以某一年作為基準年（例如基準值為100）。統計機構會根據居民日常消費習慣，選取一籃子具有代表性的商品與服務，並按其消費比重分配權重，例如住房可能佔30%，食品20%，交通15%等。基準年時，這籃商品與服務的總價格被定為100；若在下一年同月，按相同權重計算的總價格上升至102，就代表CPI按年上升了2%（即同比增長2%）。
從這張TradingEconomics的美國CPI圖表，可以直觀看到近期物價水平的變化與走勢
CPI雖然以指數形式計算，但在新聞與市場討論中，最常見的呈現方式是百分比變化，通常以「按年（YoY, Year-on-Year）」或「按月（MoM, Month-on-Month）」表示。例如，若本月CPI指數較去年同月上升2%，就會報導為「CPI按年增長2%」；若較上月上升0.3%，則為「按月增長0.3%」。
CPI計算示例
| 時間 | CPI指數 (points) | 按年 (YoY) | 按月 (MoM) |
|---|---|---|---|
| 2024年4月 | 315.9 | --- | --- |
| 2024年5月 | 316.0 | --- | +0.03% |
| 2025年4月 | 321.3 | +1.7% | --- |
| 2025年5月 | 322.3 | +2.0% | +0.3% |
解讀：2025年4月與2024年4月相比，上升了1.7%。2025年5月與2024年5月相比，上升了2.0%。2024年5月與2024年4月相比，上升了0.03%。2025年5月與2025年4月相比，上升了0.3%。
CPI（消費者物價指數）數據「假象」--基數效應
基數效應（Base Effect）指的是：在計算按年（YoY）變化時，因為比較基準（即去年同期的數值）異常偏高或偏低，而導致今年的增長率出現誤導性放大或縮小的現象。
舉例說明
如果去年某月份油價大跌，令當月CPI基數異常低；即使今年物價只小幅上升，YoY增幅仍可能顯得很大。反之，若去年同期基數特別高，今年YoY數值就會顯得偏低。
簡單而言：基數效應不代表實際經濟或物價有大波動，而是數學比較造成的假象。
基數效應示例
假設某經濟體的物價長期穩定在100，直到2025年2月突然跳升至110，並在之後一直維持這個水平。由於基準期的價格是100，2025年2月的CPI按年（YoY）會立刻顯示10%的增幅，而且在接下來的11個月內，只要價格維持在110，YoY都會持續顯示10%。
然而，到了2026年2月，雖然物價依然是110，與前一年相比已無變化，但YoY增幅會由10%驟降至0%。這種情況容易讓人誤以為通脹突然停止，事實上物價早在一年前就已經完成大幅上漲。
這說明YoY是一個滯後指標，在某些情況下會因基數效應而掩蓋通脹的真實走勢。
對外匯交易員來說，基數效應很重要，因為它可能讓市場高估或低估實際的通脹壓力，進而錯判央行政策走向。專業分析時，通常會同時觀察按月（MoM）數據、季節調整數據，甚至使用多月平均，避免被基數效應誤導。
CPI（消費者物價指數）公佈機構及公佈時間
| 國家 | 公佈機構 | 數據類型 | 公佈日期 | 公佈時間 （香港時間） |
|---|---|---|---|---|
| 美國 | 美國勞工統計局 (BLS) | 上月CPI | 每月中旬（10-15日之間） | 晚上8時30分（夏令時間）或晚上9時30分（冬令時間） |
| 歐元區 | 歐盟統計局 (Eurostat) | 上月CPI初值 | 每月月初 | 下午5時（夏令時間）或下午6時（冬令時間） |
| 上月CPI終值 | 每月中旬 | |||
| 英國 | 英國國家統計局 (ONS) | 上月CPI | 每月第三週 | 下午2時（夏令時間）或下午3時（冬令時間） |
| 日本 | 日本總務省統計局 | 上月CPI | 每月中旬 | 上午7時30分 |
| 當月東京都CPI* | 每月最後一週 | |||
| 加拿大 | 加拿大統計局(Statistics Canada) | 上月CPI | 每月第三週 | 晚上８時30分（夏令時間）或晚上9時30分（冬令時間） |
| 澳洲 | 澳洲統計局 (ABS) | 上月CPI# | 每月中旬 | 上午8時30分（夏令時間）或上午9時30（冬令時間） |
| 上季度CPI | 每季度首月 | |||
| 瑞士 | 瑞士聯邦統計局 (FSO) | 上月CPI | 每月月初 | 下午2時30分（夏令時間）或下午3時30分（冬令時間） |
注釋說明
* 東京都CPI：東京都消費者物價指數被視為全國 CPI 的領先指標，因為它會比全國 CPI 數據早幾週公佈。金融市場通常會藉此來預測日本整體通脹走向，以及日本央行 (BOJ) 未來的貨幣政策動向。
# 澳洲月度CPI：澳洲季度 CPI 是官方主要且最全面的通脹指標，但月度 CPI 數據由於其及時性，成為市場和澳洲央行（RBA）密切關注的重要參考指標。
總體CPI及核心CPI差別
消費者物價指數 (CPI) 是衡量通脹的重要指標，但當我們深入探討時，會發現它又分為總體 CPI 和核心 CPI (Core CPI)。兩者雖然都反映物價變動，但在構成、用途和市場重視程度上存在顯著差異。
| 數據類型 | 總體 CPI (Headline CPI) | 核心 CPI (Core CPI) |
|---|---|---|
| 定義 | 衡量一籃子固定商品與服務的整體價格變動。 | 從總體 CPI 中剔除波動性較大的食品與能源價格。 |
| 包含項目 | 食品、能源、住房、交通、醫療、服裝等所有項目。 | 僅包含住房、交通、醫療、服裝等，不包括食品和能源。 |
| 反映趨勢 | 反映短期、廣泛的物價變動，容易受到國際油價、氣候等外部因素影響，數據波動較大。 | 反映長期、潛在的通脹趨勢，因為它排除了短期內價格容易劇烈波動的項目。 |
雖然總體 CPI 與我們的日常生活息息相關，但金融市場和各國央行通常更看重核心 CPI。主要原因如下：
剔除短期干擾
食品和能源價格受地緣政治、季節性變化或供應鏈中斷等因素影響，其波動性大且難以預測。如果只看總體 CPI，可能會因油價短期暴漲或暴跌而對通脹趨勢產生誤判。
更能反映潛在趨勢
核心 CPI 剔除了這些「雜訊」，能更清晰地反映經濟中由供需關係、薪資增長等內在因素所驅動的通脹壓力。
作為貨幣政策決策依據
各國央行的貨幣政策（如升息、降息）旨在管理中長期通脹，而不是應對短期的油價波動。因此，他們更依賴核心 CPI 來判斷通脹是否正在朝著他們的目標前進。
預測未來通脹
核心 CPI 的穩定性使其成為更好的預測工具。如果核心通脹持續上升，這通常意味著通脹壓力已擴散到更廣泛的經濟領域，未來通脹將難以輕易回落。
其他常見通脹衡量指標
衡量通脹並不只有一種方法，市場與央行會根據不同需求觀察多種價格指標，以全面掌握物價壓力與趨勢。以下是幾個主要且常被引用的通脹衡量方式：
消費者物價指數（CPI）
以一籃子居民常用商品與服務（如食品、住房、交通、醫療等）價格變化計算，最常見、最直觀的通脹指標。由於覆蓋範圍廣，對市場與公眾最具影響力，也是外匯交易員必須關注的數據。
核心CPI（Core CPI）
從CPI中剔除食品與能源價格，因為這兩類波動性高，可能掩蓋基礎通脹趨勢。多數央行（如美聯儲、歐洲央行）更看重核心CPI，作為制定政策的依據。
生產者物價指數（PPI）
衡量生產端（批發、工廠出廠）的價格變化，可視為CPI的領先指標。如果PPI持續上升，可能預示未來消費端會承受更大價格壓力。
個人消費支出物價指數（PCE）
反映家庭實際消費支出的價格變化，美聯儲的首選通脹衡量標準。計算方式與CPI不同，權重更貼近實際消費行為，因此有時數值會低於CPI。
GDP平減指數（GDP Deflator）
衡量整個國內生產總值（GDP）中商品與服務的價格變化，屬於更宏觀的物價指標。涵蓋範圍比CPI廣，但公佈頻率較低（通常按季度），更多用於經濟研究與長期分析。
認識購買力平價
通脹數據不僅影響央行利率決策，還會透過更長期、更基礎的經濟原理影響匯率，其中最常被引用的理論之一就是「購買力平價」（Purchasing Power Parity, PPP）。這個理論告訴我們，兩國之間的通脹差異，長遠而言會反映在匯率的變化上。
在相對購買力平價（Relative PPP）的框架下，匯率變動的百分比，大致等於外國通脹率減去本國通脹率。例如，如果美國通脹率為5%，歐元區通脹率為2%，美元對歐元的匯率將傾向貶值約3%。
長期來看，通脹差異仍然是驅動匯率的重要力量。不過，在現實中，短期匯率更多受到資本流動、利率差、貨幣政策和市場情緒影響，令相對購買力平價難以即時反映。換言之，PPP 並非短期預測工具，而是長期判斷匯率走勢時的重要基礎。
CPI 對外匯市場影響：通脹升溫，貨幣反而走強？
在短期內，當主要經濟體的通脹率上升時，市場往往預期央行會進一步加息以抑制通脹。這種加息行為會提升實際利率（名義利率減去通脹預期），令本國資產對全球投資者更具吸引力。資金流入往往推高該國貨幣的匯率。
投資者之所以會在通脹高企時買入該國貨幣，原因之一是他們希望「鎖定」當前較高的利率回報，並且普遍認為通脹屬於暫時現象。由於通脹數據通常反映的是過去一年的價格變動，如果市場相信未來通脹會回落，那麼在高利率尚未下降之前進場投資，便有望在實際回報改善時獲利。
然而，這種關係在長期並不一定成立。長期來看，如果一個國家的通脹率長期高於其他貿易夥伴，該國貨幣往往會因購買力下降而貶值。換言之，短期市場關注的是央行政策與資金流向，而長期則更多受到相對通脹水平和競爭力變化的影響。
這種因加息而推動匯率走強的預期，多數情況僅適用於主要貨幣（例如美元、歐元）；若新興市場經濟體面對高通脹，市場往往擔心政策可信度與資金安全，結果反而可能導致資金外流、貨幣貶值。
圖中可見，美國通脹率（藍線）在2021至2022年間急升，同期美元指數（灰線）亦顯著走強，顯示市場押注美聯儲會加快收緊貨幣政策
實際利率的重要性
若要更深入理解，可以發現，在外匯市場與債券市場中，真正驅動資金流向的往往不是名義利率，而是實際利率。
實際利率公式
實際利率 ＝ 名義利率 − 通脹率
Real Interest Rate = Nominal Interest Rate − Inflation Rate
例如，若某國政策利率為 5%，而通脹率為 4%，實際利率僅 1%；若通脹率只有 2%，實際利率就達 3%，對投資者的吸引力顯著更高。
對外匯市場而言：
- 實際利率上升表示本幣資產回報率提高，往往吸引外資流入，推動貨幣走強。
- 實際利率下降甚至轉負則令到投資者轉向其他市場，導致資金外流、貨幣承壓。
因此，每當CPI數據公布時，市場並不僅僅解讀「通脹高或低」，而是即時調整對未來實際利率走勢的預期。這也是為什麼通脹數據能在短期內引發劇烈的匯市波動。
CPI如何影響外匯市場：2000-2025年AUD/USD澳元兌美元實例
這張圖表對比了澳洲央行利率（藍線）、通脹率（紅線）以及澳元兌美元走勢（黑線）。當藍線高於紅線，代表利率高於通脹，即實際利率為正，通常有助吸引資金流入並支撐澳元。相反，當紅線高於藍線，實際利率轉負，往往令澳元承壓。
2000-2008年
藍線（利率）高於紅線（通脹），實際利率處於正值並吸引資金流入推動澳元持續升值。
2008年金融危機後
利率急降，實際利率收窄，澳元短期走弱。
2009-2014年
利率再度高於通脹，支撐澳元升至歷史高點（接近1.10）。
2014-2020年
隨著大宗商品價格下滑與中國需求放緩，利率逐步下調，藍線與紅線差距收窄甚至倒掛，澳元進入長期弱勢。
2021-2023年
通脹急升超過利率，紅線一度大幅高於藍線，實際利率轉負，澳元未能隨著通脹上升而反彈，反而再度下滑。
2024年後
通脹回落（紅線下行），藍線重新高於紅線，實際利率改善，市場重新評估澳元資產吸引力。
延伸觀察
從圖中亦可見，主要貨幣的央行往往在通脹升溫時將利率升得更高，形成正實際利率，對投資者而言是理想狀態；反之當通脹下降時，利率也可能下行，實際利率受到壓縮，對投資者吸引力較低。
最後提醒
這張圖表僅呈現澳洲一方的基本面，並未納入美元的基本因素。然而，即便如此，圖中仍清楚展現了利率、通脹與澳元走勢之間的關聯性。
前瞻性觀察：通脹預期的重要性
以名義利率減去通脹（例如：CPI）得出的實際利率，雖然能準確描述當下狀況，但畢竟是回溯性數據；對市場參與者而言，真正驅動資金流向的是未來的實際利率前景。
因此，市場除了關注CPI等已公布數據，亦會觀察通脹預期：
調查式指標
如美國密歇根大學消費者調查、紐約聯邦儲備銀行調查，兩者均設有「通脹預期（Inflation Expectations）」指標，用以反映公眾對未來物價走勢的看法。
市場式指標
如美國通脹保值債券（TIPS）所隱含的「盈虧平衡通脹率（Breakeven Inflation Rate）」，直接反映債市投資者對未來物價走勢的預期。
這些前瞻性指標常被用來輔助判斷未來政策走向，比單純的歷史數據更能影響外匯市場定價。
總結
雖然CPI屬於回溯性指標，但在央行決策與外匯市場中仍具核心地位，更是形成通脹預期的出發點。對投資者而言，單純追蹤數據並不足夠，真正驅動資金流向的是「實際利率前景」與「市場對未來通脹的定價」。因此，唯有同時兼顧歷史數據與前瞻性指標，才能更全面地掌握貨幣走勢與政策脈絡。
想掌握外匯交易訣竅？
Z.com Forex提供一對一外匯工作坊，等您可以向外匯專家更專注﹑有效率地學習，掌握外匯交易技巧。
Z.com Forex並未就此網頁所載任何資料、預測及/或意見的公平性、準確性、時限性、完整性或正確性，以及任何該等講者預測及/或意見所依據的基準作出任何明文或暗示的保證、陳述、擔保或承諾，亦不會就使用及/או依賴此網頁內之資料而負責或承擔任何法律責任。